Moins de risque, moins de rendement. C’est un axiome communément admis en matière d’investissement. Or, selon les gestionnaires de fonds négociés en Bourse (FNB) d’actions factoriels qui visent à offrir une volatilité inférieure à celle du marché, le sacrifice en termes de rendement en vaut la peine car ces stratégies sont susceptibles de capturer davantage de gains que de pertes par rapport au marché large.
« Contrairement à la croyance traditionnelle selon laquelle un risque plus élevé est associé à un rendement plus élevé, des recherches empiriques approfondies ont montré que c’est le contraire qui se produit, a déclaré Nirujan Kanagasingam, vice-président et responsable de la stratégie des FNB chez CI Global Asset Management, une société basée à Toronto. Ce phénomène est connu sous le nom d’anomalie de faible volatilité. »
Les lancements effectués par CI à la fin de janvier du CI U.S. Minimum Downside Volatility Index ETF et du CI Global Minimum Downside Volatility Index ETF, s’ajoutent au nombre croissant de stratégies à faible volatilité accessibles aux investisseurs en FNB. À une époque où les taux d’intérêt sont élevés, que la croissance économique est lente et qu’une récession est possible, ces stratégies sont considérées comme un moyen moins risqué d’investir dans les principaux marchés d’actions.
Parmi les autres sociétés qui offrent des séries diversifiées de FNB d’actions à faible volatilité, citons BlackRock Asset Management Canada Ltd, BMO Gestion d’actifs Inc. (BMO), Gestion d’actifs CIBC, Fidelity Investments Canada et Gestion de placements TD.
Chris Heakes, directeur et gestionnaire de portefeuille chez BMO à Toronto, cite ce qu’il appelle « l’effet billet de loterie » comme la meilleure théorie pour expliquer pourquoi les actions à faible volatilité ont tendance à surperformer au fil du temps. Certains investisseurs ont tendance à payer trop chères les actions les plus risquées dans l’espoir de gagner rapidement de l’argent, explique Chris Heakes. La surenchère des prix de ces actions se traduit non seulement par des rendements médiocres, mais aussi par une diminution des flux de capitaux vers les actions à faible volatilité.
« Leurs prix sont donc déprimés », explique Chris Heakes. Au fil du temps, lorsque la situation se corrige, elles peuvent obtenir des rendements exceptionnels. »
Bien que les méthodologies varient, la plupart des FNB d’actions à faible volatilité utilisent des processus de sélection des actions basés sur l’écart-type ou le bêta. Chacun de ces facteurs mesure l’ampleur des variations historiques des rendements boursiers.
Les nouvelles offres de CI, basées sur des indices développés par la société allemande Solactive, adoptent une approche différente. Celle-ci ignore les rendements positifs et ne tient compte que de la volatilité à la baisse. Elles ont remplacé l’ancienne gamme de FNB à faible risque pondéré de CI, dont deux ont été éliminés par des fusions en avril de l’année dernière. Les trois autres avaient été fusionnés dans le nouvel FNB mondial le 31 mars.
« Les investisseurs ne voient pas d’inconvénient à ce que la volatilité et le mouvement des prix soient à la hausse. C’est vraiment l’écart de rendement à la baisse qu’ils veulent atténuer, a déclaré Nirujan Kanagasingam. Nous pensons que cette approche est plus intuitive et qu’elle se distingue vraiment des autres stratégies à faible volatilité. »
Bien que la méthodologie Solactive permette de choisir les actions qui ont affiché une faible volatilité à la baisse au cours des six derniers mois, les actions sélectionnées – jusqu’à 125 pour la stratégie américaine et 250 pour la stratégie mondiale – ne sont pas nécessairement celles qui obtiennent les meilleurs scores.
Cela s’explique en partie par le fait qu’un processus d’optimisation prend également en considération la manière dont les actions d’un portefeuille interagissent les unes avec les autres. « Nous adoptons une approche de portefeuille plutôt qu’une approche d’actions individuelles », explique Nirujan Kanagasingam.
La stratégie utilise également des contraintes de risque à chaque rééquilibrage semestriel afin que les portefeuilles ne s’écartent pas trop de leurs indices de référence.
La participation maximale lors du rééquilibrage est de 5 % par action, et les pondérations sectorielles sont limitées à plus ou moins cinq points de pourcentage par rapport à l’ensemble du marché. Pour la stratégie internationale, les pondérations par pays sont également maintenues à plus ou moins cinq points de pourcentage par rapport au marché général.
« En fin de compte, l’objectif est de fournir une exposition au portefeuille le moins volatil tout en essayant de réduire ou de contrôler l’écart de suivi excessif par rapport au marché général », a déclaré Nirujan Kanagasingam.
Les FNB BMO utilisent le bêta – une mesure du degré de risque d’une action par rapport à l’ensemble du marché – comme base de leur processus de sélection des actions. Contrairement aux nouvelles offres de CI, cette mesure – calculée sur une formule multi-période – prend en compte à la fois les mouvements à la hausse et à la baisse.
« Nous avons utilisé le bêta parce que souvent les investisseurs regardent l’indice de référence général et essaient de se protéger par rapport aux mouvements de l’indice général », a déclaré Chris Heakes.
Le nombre cible de titres de BMO – 45 pour le FNB canadien et 100 pour les portefeuilles américain et international – est assujetti à une pondération maximale de 10 % par titre. Les pondérations les plus élevées sont attribuées aux actions dont le coefficient bêta est le plus faible. Il existe également des contraintes sectorielles et, pour la stratégie étrangère, une limite de 25 % par pays. Le rééquilibrage a lieu deux fois par an.
Depuis leur création, les FNB BMO d’actions canadiennes et américaines affichent des rendements corrigés du risque impressionnants en fonction de la mesure dans laquelle ils ont « capté » les gains et les pertes du marché.
Le FINB BMO actions canadiennes à faible volatilité a capté 81 % des gains, mais seulement 36 % des pertes, tandis que le FINB BMO actions américaines à faible volatilité a un ratio de capture des hausses de 76 % et de capture des baisses de 50 %. Ces ratios sont calculés à partir de leur création en 2011 et 2013, respectivement, jusqu’à la fin de l’année 2022.
Au cours de la même période, le FNB canadien a enregistré un rendement annualisé de 11,9 %, surpassant largement le rendement de 7,4 % de l’indice composé S&P/TSX et affichant une volatilité inférieure de 34 %, mesurée par l’écart-type. Pour sa part, le rendement de 14,8 % du FNB américain a été légèrement inférieur au rendement de 15,1 % de l’indice S&P 500, avec une volatilité inférieure de 18 %.
Cependant, le FINB BMO actions internationales à faible volatilité a essentiellement atteint l’équilibre entre le risque et le rendement, avec un ratio de capture à la hausse de 75 % et un ratio de capture à la baisse légèrement pire de 78 % depuis sa création en 2015 jusqu’en décembre 2022.
La surpondération de 2022 du FNB international en Allemagne, historiquement l’un des marchés nationaux les plus stables d’Europe, est en grande partie responsable des résultats relativement faibles. En raison de l’impact de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, un fournisseur d’énergie clé, l’Allemagne a fini par être l’un des marchés les moins performants.
« Comme toute stratégie, il peut y avoir de bonnes et de mauvaises années », a déclaré Chris Heakes, ajoutant qu’une stratégie moins risquée donne souvent de bons résultats en Europe.
Les fonds iShares MSCI Min Vol, parrainés par BlackRock Canada, ont le plus long historique pour une gamme géographiquement diversifiée de FNB d’actions à faible volatilité au Canada. Ils ont utilisé avec succès un processus d’optimisation qui tient compte à la fois des faibles écarts types et des corrélations entre les actions.
BlackRock a fourni des données sur la hausse et la capture sur 10 ans, jusqu’au 28 février, pour les cinq stratégies : Canada, États-Unis, international, marchés émergents et mondial.
« Chaque FNB a réduit sa volatilité par rapport à l’ensemble du marché, offrant ainsi aux investisseurs une expérience d’investissement plus douce », a déclaré la société par courrier électronique, soulignant que les cinq stratégies ont surperformé lors des baisses de marché.
La meilleure combinaison risque-rendement de BlackRock a été celle du iShares MSCI Min Vol Global Index ETF, avec une capture des rendements à la hausse de 68 % et une capture à la baisse de seulement 51 %. Le FNB canadien a capté une part plus importante des rendements à la hausse (85 %), mais sa performance par rapport aux rendements à la baisse (72 %) a également été la plus élevée. C’est sur les marchés émergents que l’écart est le plus faible : la capture des hausses (60 %) est à peine supérieure au ratio des baisses (57 %).