Dans l’industrie, on considère comme des synonymes « émission sans examen médical » et « démarche simplifiée ». Dans les deux cas, ce sont des assurances qui sont émises à partir d’un questionnaire standardisé, explique Steeve Caron, vice-président assurance vie au Groupe Cloutier. « Le sans examen n’est plus qu’une des conditions et avantages de l’émission simplifiée », ajoute Guillaume Fauteux.

Il y a cependant une fine distinction, comme le signale Louis Thibault, vice-président, ventes assurances-investissements à MICA Cabinets de services financiers. Un assureur peut très bien émettre une police classique sans examen médical, et sans recourir à un processus simplifié. Toutefois, pour les besoins de cet article, nous intégrerons sous le vocable « produit simplifié » l’approche sans examen médical.

Car les produits simplifiés ont émergé du segment de marché qui visait les personnes difficilement assurables, marché dans lequel Plan de protection du Canada (PPC) a fait œuvre de pionnier.

« Il y a six ans, on ne trouvait pas d’autres joueurs que PPC ; aujourd’hui, on en dénombre au moins une demi-douzaine », rappelle Alex Teasdale, spécialiste en assurance individuelle au Groupe Cloutier.

La simplification et l’accélération du processus d’émission dessinent une tendance de fond que la pandémie a cristallisée. « Aujourd’hui, les plus jeunes veulent de plus en plus des processus courts avec une intrusion minimale. La jeune clientèle est en grande croissance avec des exigences de simplicité, de rapidité, d’efficacité et d’opération en ligne », dit Guillaume Fauteux.

La tendance pour l’avenir est ainsi déjà tracée, juge ce dernier : « On va aller vers un processus tout électronique », avance-t-il, considérant toutefois qu’il est trop tôt pour dire à quel point ce processus sera mû par de l’intelligence artificielle (IA). « En assurance, on fonctionne par modèle prédictif, alors que l’IA actuelle est surtout dans la génération de contenu. Par contre, les assureurs pourraient y recourir pour effectuer l’analyse des risques. »

Complexe quand même

Or, émission simplifiée ne veut dire ni simple, ni bon marché. Au contraire, les polices simplifiées s’avèrent particulièrement complexes, à cause d’un foisonnement de termes et de conditions. « On dit “simplifié », mais ça reste compliqué en considération de la solution à laquelle on peut avoir accès », affirme Alex Teasdale. Et elles sont plus chères que les polices traditionnelles. « Ces produits impliquent des primes plus élevées au départ », ajoute-t-il.

Par contre, au chapitre des avenants, les produits simplifiés sont nettement… simplifiés. « Ils ne sont pas faits pour aller chercher des avenants, affirme Alex Teasdale. Le seul qui est vraiment présent est un avenant “crédit” pour la couverture de dettes. Le terme le dit : avec le simplifié, on vise un produit simplifié. »

Par ailleurs, les couvertures auxquelles donnent accès un processus simplifié sont plafonnées, le plus souvent à 500 000 $, et ne dépassent pas le million de dollars. De façon typique, les questionnaires sont composés de quelques dizaines de questions auxquelles le client répond uniquement par « oui » ou par « non ». S’il répond « non » aux 12 premières questions, par exemple, il passe à un niveau de couverture de 250 000 $. Si un « oui » se glisse dans ses réponses avant la 12^e question, il devra se contenter d’une couverture de 150 000 $.

Après quelques questions préliminaires, un conseiller bien informé des produits se sera déjà fait une idée de la compagnie vers laquelle il devra orienter son client, soutient Louis Thibault.

Évidemment, les polices simplifiées constituent un deuxième choix, même un troisième, considère Louis Thibault. Le premier produit à privilégier est une pleine police classique sans plafond de couverture. Cependant, si l’état de santé du client ne le permet pas, « je vais me tourner vers un produit simplifié, dit Alex Teasdale. En général, on a affaire à un client qui a un problème de santé ou de style de vie, mais qui peut quand même être admissible à une police d’assurance ».

Connaître les produits

Alex Teasdale donne l’exemple d’un client qui consomme régulièrement du cannabis. « UV Assurance ne pose aucune question sur le cannabis ; de plus, elle ne considère pas un consommateur comme un fumeur. » Dans le cas d’une maladie diabétique, le conseiller se tournerait vers Assomption Vie, « qui est plus tolérante à l’endroit du diabète, de telle sorte que mon client se rendrait au bout du questionnaire », ajoute-t-il.

Chaque assureur a ses particularités, et le conseiller doit en être bien informé. Et parce que les assureurs modifient souvent leurs couvertures, les erreurs peuvent vite se glisser. Par exemple, un conseiller en sécurité financière répondant au Baromètre de l’assurance 2023 disait donner sa faveur à PPC parce qu’elle ne pose aucune question comme : « Au cours des cinq dernières années, avez-vous été surprimé, différé ou refusé ? ». Un autre juge que « PPC a presque une domination complète chez les fumeurs ».

Les deux propositions sont erronées, affirme AlexTeasdale. Aucune compagnie ne pose des questions comme celle que soulève le premier répondant, alors qu’UV et Accès Vie sont tolérants envers les fumeurs.

Parmi les assureurs bien perçus par les conseillers à l’occasion du Baromètre de l’assurance, UV Assurance, Assomption Vie et Humania remportent la palme. C’est aussi le cas pour les spécialistes interviewés.

Un répondant à l’enquête dit d’Humania : « Son produit ASSEM, qui permet d’assurer pratiquement tout le monde, c’est merveilleux. »

C’est un jugement que partage Alex Teasdale, mais avec un bémol : « Les primes sont souvent le double ou le triple de ce que demandent les autres assureurs, surtout après l’âge de 50 ans, mais c’est vrai qu’Humania offre la plus large gamme de produits sur un même contrat. »

UV Assurance est le champion aux yeux d’Alex Teasdale. « C’est l’assureur en polices simplifiées numéro un qui a pris une importante part du marché en 2023. La firme a revu tous ses produits et s’est avérée très [compétitive] en 2023, de telle sorte que les clients sont presque tous allés avec cet assureur. UV et Assomption Vie sont mes deux joueurs de l’année. »

C’est une lecture que confirme Guillaume Fauteux, qui fait ressortir une grande distinction des produits d’UV Assurance : « Nous n’avons pas développé de nouveaux produits, de telle sorte qu’on émet [nos polices simplifiées] à des taux standard. D’autres assureurs partent avec des considérations de risque plus élevées, ce qui entraîne des primes plus élevées. »

On pourrait être porté à associer les polices simplifiées au créneau de marché des personnes âgées. Ce serait faire erreur, soutient Steeve Caron. « C’est vrai qu’avec l’âge les problèmes de santé peuvent émerger davantage », dit-il, ce qui peut rendre plus indiquée dans leur cas une approche sans examen et simplifiée. Or, le dirigeant est formel : « Ces produits ne sont pas liés à l’âge, mais à l’état de santé. Des gens qui ont des problèmes de santé ou de style de vie, il y en a à 30 ans aussi bien qu’à 70 ans. »

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Les résultats de ce sondage montrent aussi une division parmi les conseillers entre ceux qui prônent une plus grande intervention des organismes de réglementation et ceux qui privilégient l’inverse.

Pour cette enquête menée de juin à septembre 2023, on a demandé aux représentants en assurance de personnes de citer quelles pratiques commerciales ils aimeraient voir disparaître. En excluant les non-répondants et ceux qui ne pouvaient en nommer, près du quart (23 %) ont indiqué « aucune ».

« Il y en a déjà eu pas mal d’enlevées dans les dernières années ! » ajoute un répondant de ce groupe.

En effet, l’Autorité des marchés financiers (AMF) a interdit d’imposer des frais d’acquisition reportés (FAR) aux clients pour les contrats de rente et de fonds distincts souscrits à compter de juin 2023.

De plus, en mai 2023, le Conseil canadien des responsables de la réglementation d’assurance, dont fait partie l’AMF, a annoncé qu’il envisage d’encadrer l’option de frais d’acquisition de type « rétrofacturation du conseiller ». Cette option, qui oblige ces derniers à rembourser une partie ou la totalité de leur commission si le client retire des sommes dans un certain délai, crée un risque de recommandations inappropriées. Par contre, son interdiction « pourrait entraîner des conséquences négatives imprévues ».

En tout, 3,5 % des répondants souhaiteraient le retour des FAR. « Il faut rétablir les FAR, mais avec un calendrier de rachat plus court. 11 n’est pas juste pour les conseillers qui ne facturent pas d’honoraires de passer des heures, voire des jours, à élaborer des plans pour leurs clients, puis d’être pénalisés si ces derniers changent d’avis », dit un conseiller. Or, 5 % des sondés estiment qu’on devrait plutôt les maintenir abolies.

Environ 4 % des répondants jugent même que la rétrofacturation du conseiller devrait être éliminée. Cette pratique incite des conseillers à « éviter les clients jusqu’au mois suivant » pour ne pas rembourser leur rémunération à l’assureur, selon un répondant. Il ajoute : « Un collègue divulgue le montant et demande aux clients de signer une lettre d’indemnisation au conseiller » advenant le rachat des parts. Ceci crée un conflit d’intérêts, selon lui.

De plus, 11 % des sondés ont qualifié les nombreuses obligations de conformité qui nuisent à leur productivité de « pratiques qui devraient disparaître », selon eux. « Les documents obligatoires en conformité sont un fardeau administratif », dit un répondant. Quelques-uns torpilleraient le préavis de remplacement, les déclarations en matière de blanchiment d’argent ou la règle forçant les conseillers à offrir un contrat d’abord en français, même à un client anglophone, en vertu de la loi 96.

« La conformité doit cesser d’adopter une approche à solution unique », ajoute un répondant. « Les responsables de la conformité semblent déconnectés des réelles meilleures pratiques », juge un autre conseiller.

En tout, 9 % des répondants voudraient qu’on élimine les bonifications de toutes sortes basées sur le volume de vente auprès d’un assureur. Celles-ci comprennent les concours de vente, les incitatifs sous forme de voyages ou congrès pour les meilleurs vendeurs, la rémunération supérieure pour fidélité, et le boni de production continue.

Elles sont « inutiles », « dépassées » et font que « les conseillers risquent de ne pas être objectifs face aux besoins des clients », estime un segment de conseillers. Certains proposent qu’on uniformise la manière dont est rémunéré le conseiller pour éviter des conseils biaisés.

À ce chapitre, 6 % des répondants mentionnent les conseils non convenants comme pratique à éliminer. La liste est longue. Elle va du conseiller qui recommande toujours la même chose à ses clients à celui qui conseille des polices avec capital décès trop élevé, en passant par le représentant qui remplace une police temporaire à mi-terme, plutôt qu’à son échéance, afin de générer de nouvelles commissions.

Certains déplorent que leurs collègues minimisent l’assurance temporaire ou n’offrent que de l’assurance vie, alors que d’autres besoins d’assurance, comme l’invalidité, restent non comblés.

« Il revient à l’individu d’offrir le bon conseil plutôt que de penser à son portefeuille », dit un répondant.

Quelques répondants (3 %) montrent du doigt le conflit d’intérêts découlant des commissions accélérées pour lesquelles un représentant est davantage rémunéré la première année et peu par la suite, aussi désignées « high and low ». Ces commissions favorisent « les nouvelles ventes aux dépens de polices existantes. Ceci peut motiver certaines personnes à faire du remplacement interne, ce qui est moins surveillé ».

Avec ces commissions, il est « trop tentant pour les mauvais conseillers de vendre un nouveau produit trop peu avantageux pour le client, simplement pour tirer un revenu immédiat », dit un répondant. Il devient alors moins intéressant d’offrir du service après-vente étant donné la faible rémunération. « La rémunération devrait être nivelée depuis très longtemps », évalue un autre.

En tout, 2 % des répondants considèrent que l’assurance accessoire liée à un bien, comme un prêt hypothécaire, devrait être interdite. Un sondé fait référence à la mauvaise compréhension du produit par le client et celui qui l’offre, et au risque de refus de réclamation : « Elle est peu coûteuse et donne un faux sentiment de protection au client. »

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Banque ­Nationale ­Marchés financiers (BNMF) a noté cette première canadienne avec l’arrivée sur le marché du ­Hamilton U.S. Bond ­Yield ­Maximizer ­ETF (HBND). D’autres manufacturiers, dont ­Harvest, ont emboîté le pas ou le feront, car une poignée d’émetteurs de fonds (Evolve, ­Horizons) avaient, en septembre, rempli un prospectus préliminaire en ce sens.

Les premiers ­FNB lancés ont des traits communs. Puisque bon nombre de fonds ont comme actif sous gestion des titres à revenu fixe étrangers, on retrouve une couverture contre le risque de change. De plus, des gestionnaires actifs tentent de dégager pour l’investisseur un revenu de prime supplémentaire en vendant des options d’achats couvertes sur les actifs qu’ils gèrent.

Ces lancements font suite au succès récent de l’iShares 20+ ­Year ­Treasury ­Bond ­BuyWrite ­Strategy ETF (TLTW) aux ­États-Unis, qui a été lancé il y a un peu plus d’un an, relève ­BNMF.

« ­Depuis le début de l’année, ­TLTW a surperformé son homologue ­TLT, qui n’est pas un ­FNB d’options d’achat couvertes. Cela n’est pas surprenant puisque les stratégies d’options d’achat couvertes sont susceptibles de surperformer les versions d’options d’achat non couvertes lorsque les marchés sous-jacents sont à la baisse », écrit BNMF.

Il existe d’autres fonds obligataires d’options d’achat aux États-Unis, mais ils n’ont pas tous connu le même succès en termes de ventes nettes ni de résultats.

La stratégie spécifique mise en œuvre pour les options d’achat couvertes a un effet décisif sur la performance et le rendement des ­FNB de ce genre, souligne ­Valeurs mobilières ­TD (VMTD). La stratégie d’iShares est de vendre des options d’achat hors du cours (out of the money) de 2 % sur 100 % du portefeuille ­sous-jacent.

« ­Si iShares adoptait une stratégie différente, la performance pourrait être très différente », d’après VMTD. Ces ­FNB ne vendent que des options sur des ­FNB obligataires, et non sur les obligations ­sous-jacentes. VMTD note que ­Hamilton, contrairement à iShares, vend des options d’achats dans le cours (at the money).

Le ­TLTW a offert un rendement de 18,66 % sur 12 mois, contre 3,39 % pour le ­TLT. La différence correspond au revenu des primes d’options d’achat couvertes.

« ­Les primes d’option d’achat sont largement déterminées par la volatilité du prix du ­sous-jacent. Le rendement indiqué sur la base de la distribution la plus récente a déjà baissé à 13,21 %, ce qui suggère des primes moins élevées pour la vente d’options d’achat en raison d’une moindre volatilité des prix du ­TLT », ­lit-on dans la note de ­VMTD.

Dans l’ensemble, les niveaux de rendement des ­FNB d’obligations à options d’achat couvertes peuvent varier d’un moment à l’autre. Cette variabilité est probablement la raison pour laquelle les ­FNB cotés au ­Canada visent un rendement de 10 %, selon ­VMTD.

Les ­FNB obligataires de vente d’options d’achat couvertes peuvent surpasser leur ­FNB ­sous-jacent ou moins bien performer en fonction de la volatilité des prix et des mouvements des ­FNB ­sous-jacents, d’après ­VMTD : « ­Il n’y a aucune certitude que le ­FNB d’options d’achat couvertes affichera une performance supérieure ou inférieure à celle des ­FNB ­sous-jacents au cours d’une période donnée. »

Même si les ­FNB d’options d’achat couvertes présentent un taux de distribution élevé, les clients devraient bien les comprendre avant d’y investir. Ces ­FNB ont des défauts, dont le principal est de perdre le potentiel à la hausse de ces fonds. En effet, le potentiel à la hausse de ces ­FNB est limité par l’option d’achat. Si le prix du ­FNB ­sous-jacent monte rapidement, l’acheteur de l’option d’achat va exercer son option, ce qui nuit au potentiel d’appréciation à long terme.

Les investisseurs achètent des ­FNB d’obligations gouvernementales à long terme pour se protéger du repli économique, car on s’attend à ce que ces ­FNB montent si les taux à long terme chutent pendant une récession, souligne ­VMTD : « ­Les ­FNB de vente d’options d’achats sur obligations gouvernementales peuvent se comporter différemment en cas de récession, car le potentiel de hausse des prix est limité par la vente d’options d’achat. »

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Planificateur financier, représentant en épargne collective et conseiller en sécurité financière, ­Joël Drouin est un de ces heureux hommes qui partagent un même métier avec leur épouse. Sa conjointe, Chantal Robert, fait trois ou quatre jours au bureau, à ­Laval, lui, trois ou quatre jours à la maison, mais tous deux sont maintenant des inconditionnels du télétravail, vers lequel la pandémie les a poussés.

« ­On ne reviendrait pas en arrière », ­affirme-t-il. Par contre, il soulève un gros bémol : « ­Ce qu’on gagne en temps sur les déplacements, on le passe en conformité et en paperasse. Le “connaître son produit” demande beaucoup de temps. C’est très lourd. Si on devait retourner sur la route, je ne sais pas si on y arriverait. »

Joël ­Drouin trouve la période actuelle difficile. « ­La baisse des revenus fixes l’an dernier a beaucoup changé le regard des gens. Ils ont perdu des deux côtés : actions et obligations. Il faut les sécuriser sur le court terme, mais en même temps leur donner une vision à long terme pour assurer la pérennité de leur portefeuille. »

L’occasion est propice pour refaire le plein obligataire dans les portefeuilles, mais les clients ont les yeux rivés sur des produits à court terme, tout particulièrement des certificats de placement garantis (CPG) d’un an qui donnent un rendement étonnant de 5,57 %. C’est en tenant compte de ce défi que le conseiller a composé la sélection de produits, dont deux d’entre eux sont inattendus.

BILLETS À CAPITAL PROTÉGÉ PARTICIPATION EN DEUX ÉTAPES, ACTIONS MONDIALES

Manufacturier : ­Desjardins

Durée : 4 ans

Rendement lié aux résultats d’un portefeuille de référence de 20 titres

Souscription minimale : 1 000 $

Frais de négociation anticipée :
de 2,5 % à 1,25 % en cas de vente jusqu’au jour 240

Nous avons affaire ici à un produit relativement complexe dont le rendement se répartit en fonction de deux seuils et dont le capital à échéance est garanti. Au premier seuil, l’investisseur participe à hauteur de 165 % aux rendements d’un portefeuille composé de 20 titres internationaux. Le rendement maximal à échéance de ce premier seuil est de 49,5 %.

Si les résultats du portefeuille de référence permettent de franchir ce seuil, alors l’investisseur passe au second seuil, dont le taux de participation passe alors à 5 %. Par exemple, si le portefeuille de référence obtient un rendement de 42,8 %, l’investisseur obtient alors un rendement de 49,5 % (42,83 % x 165 %). S’active alors le second seuil à 5 %, appliqué au rendement dépassant 30 %, pour un léger rendement additionnel de 0,64 %. Au total, le client se retrouve avec un rendement total pour cinq ans de 50,14 %, soit un rendement annuel composé de 10,69 %.

« ­Ce n’est pas pour tous les clients, avertit ­Joël ­Drouin, particulièrement pour celui qui veut son argent dans deux ou trois ans. Le rendement peut être intéressant, mais toutes les décisions sont entre les mains de la banque. »

Les billets de ce type abondent, certains étant beaucoup plus simples que ­celui-ci de ­Desjardins. Leur grand avantage, explique le conseiller, tient à leur garantie de capital. « ­Il y a une clientèle de gens qui sont acheteurs dès qu’on met le mot “garanti” sur un produit. » ­Et de tels acheteurs, en cette période de grande volatilité, sont très nombreux.

RENTE VIAGÈRE

Client : homme, 65 ans

Naissance : 1er janvier 1958

Montant de la prime : 500 000 $

Garantie : 20 ans

Les rentes viagères ont fait un retour en force, la principale raison étant évidemment la flambée des taux d’intérêt.

Une rente viagère n’est pas à proprement parler un investissement, reconnaît ­Joël ­Drouin, « puisque le capital devient propriété d’un assureur », mais il s’agit quand même d’un « placement » destiné à produire un revenu annuel stable et assuré.

Les termes décrits en titre peuvent assurer à un retraité de 65 ans un revenu annuel qui oscille autour de 35 000 $ jusqu’à la fin de ses jours. « ­On parle d’un rendement qui varie entre 3,5 % et 5 % à long terme sur 20 ans, note ­Joël ­Drouin. Par contre, si le client meurt à 95 ans, son taux vient de monter entre 7 % et 8 %. La rente est un bon produit pour protéger le client du risque de longévité et lui procurer la paix d’esprit. »

Le conseiller convient qu’il ne mettrait jamais la totalité du capital d’un client dans une rente viagère, dont l’objectif est plutôt de sécuriser le revenu de base. « ­Pour un client qui n’a pas de fonds de
pension, on lui en crée un », ­ajoute-t-il. Et l’occasion de souscrire une rente viagère peut être la vente de la résidence principale, qui apporte un afflux soudain de capital.

ÉQUILIBRE MONDIAL

Manufacturier : ­Fidelity ­Investments

Offre initiale du fonds : avril 2007

Actif sous gestion (ASG) (20 avril 2023) : 12,4 G$

Ratio de frais de gestion (RFG) : 1,10 %, série F

Rendement annualisé depuis la création : 5,30 %

Réf. : Portefeuille ­Fidelity Équilibre mondial

Fonds de fonds équilibré mondial neutre, il vise à préserver un point d’équilibre de 60 % d’actions et 40 % de titres à revenu fixe en investissant uniquement dans les économies développées.

« C’est mon fonds de base, affirme d’entrée de jeu ­Joël Drouin. Pour mes plus petits portefeuilles, c’est souvent le seul fonds. » ­Il reconnaît que la performance n’est pas spectaculaire, quoique le fonds sur une période de dix ans, entre les deux crises de 2012 à 2022, a produit un rendement de 9,38 %. Essuyant une perte de 11,05 % en 2022, un tel fonds « n’aurait pas dû souffrir autant, ­dit-il, mais il offre la stabilité que je recherche ».

Son mot de la fin est éloquent : « ­On constate avec le temps que les gens détestent plus perdre que gagner moins. Si on donne un rendement de 1,5 %, les gens vont préférer ça à perdre subitement 3 %. »

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« ­On peut en effet dire que c’est un grand retour », constate ­Terry ­Dimock, chef du risque et de l’exécution à ­Banque ­Nationale ­Investissements. « ­Avec la hausse des taux d’intérêt, on retrouve maintenant des niveaux de rendement très intéressants, fait ressortir ­Nicolas ­Desjardins, gestionnaire de portefeuille à ­Canso ­Investment ­Council. On peut facilement aller chercher 6 % avec des obligations de très belle qualité. Avant, pour trouver l’équivalent, il fallait aller dans les titres à haut rendement. D’où le retour du portefeuille ­60-40. »

Beaux jours à l’horizon

Ces beaux jours ­vont-ils durer ? ­Cela dépend en grande partie de l’inflation et de l’évolution des taux d’intérêt, aucun des gestionnaires à qui nous avons parlé n’attendant de grande surprise à la baisse de ce côté. « ­Il est difficile de dire si l’inflation va beaucoup baisser, dit ­Chen ­Jiezhong, vice-président et analyste quantitatif principal chez ­Neuberger ­Berman, ­sous-gestionnaire du Fonds de revenu mensuel pour ­Purpose ­Investments. Nous voyons beaucoup d’instabilité à l’horizon, un découplage avec la ­Chine qui s’intensifie, plus de relocalisation de la fabrication, ce qui va faire perdurer les pressions sur les chaînes d’approvisionnement, la transition énergétique. Tout cela pousse sur l’inflation à la hausse. » ­Les dernières statistiques canadiennes indiquent en effet une remontée inattendue de l’inflation.

Pas certain non plus que les taux des banques centrales vont redescendre de sitôt. « ­Je crois plutôt qu’elles vont trop en faire et qu’elles vont vouloir tenir les taux élevés plus longtemps, affirme Nicolas ­Desjardins. Elles ne veulent pas répéter l’erreur des années 1970, lorsqu’elles ont rabaissé les taux trop rapidement, ce qui a fait revenir l’inflation avec plus de force. »

Le maintien des taux à leur niveau actuel est certainement favorable aux titres de revenu fixe, constate ­Terry ­Dimock, mais il fait une mise en garde : « S’il y a récession, tout ce qui est crédit pourrait avoir un rendement plus faible. » ­Par contre, une récession pourrait également entraîner une baisse des taux par les banques centrales, ce qui favoriserait le secteur obligataire.

Allocation dynamique

Les fonds des gestionnaires à qui ­Finance et ­Investissement a parlé visent un équilibre classique de 60 % d’obligations et 40 % d’actions, cependant cette cible est flexible – parfois très flexible. Par exemple, à l’heure actuelle, la structure du fonds d’Ed ­Perks, chef des investissements chex Franklin Income ­Investors, correspond tout à fait à l’équilibre ­60-40, par contre, au printemps de 2021, après la fulgurante montée des titres technologiques, les proportions étaient inversées : 25 % d’obligations, 75 % d’actions. « ­Notre indice de référence est un équilibre de ­50-50, ­dit-il, mais avec une grande souplesse dans l’allocation d’actifs qui tient compte de nos attentes sur les marchés et sur la valeur relative entre les types d’actifs. »

Du côté des titres à revenu fixe, toutes les catégories sont admissibles dans les portefeuilles des gestionnaires : obligations gouvernementales d’économies avancées et émergentes, obligations d’entreprises, tant de qualité investissement qu’à haut rendement, titres de dette adossés à des actifs (­asset-backed securities), emprunts à levier (leveraged loans).

La flexibilité est aussi grande du côté des actions : actions ordinaires, privilégiées, convertibles, billets structurées, actions à dividendes. Chen ­Jiezhong conserve une solide proportion d’actions liées à des actifs réels : immobilier, énergie, agriculture, or. « ­Les actifs réels performent bien en situation d’inflation, ­dit-il, et tendent à mieux préserver leur valeur. »

Tous les gestionnaires privilégient les actions plus prudentes qui, autant que possible, donnent des dividendes. Leur analyse les porte vers les entreprises de grande qualité dont ils étudient dans le détail autant les conditions de crédit que les conditions de marché. Ainsi, selon la situation qui prévaut, ils basculent hors des actions à dividendes vers les titres obligataires des mêmes entreprises. C’est ce que fait ­Ed ­Perks en ce moment : « ­Nous sommes en rotation hors des titres à dividendes vers les obligations des mêmes sociétés », ­explique-t-il.

Cette rotation est en direction d’une catégorie très précise d’obligations : celles d’entreprises de qualité investissement. « ­Auparavant, il fallait aller dans les titres à haut rendement pour trouver l’équivalent », affirme ­Nicolas ­Desjardins. Également, la grande majorité de ces titres sont de duration courte.

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Secteurs inattendus

À l’heure actuelle, les gestionnaires trouvent de la valeur surtout dans des secteurs classiques comme les financières, les services publics et les biens de consommation. Chen ­Jiezhong trouve de belles occasions dans ces secteurs, mais dans une région géographique peu fréquentée : le ­Japon.

Ed ­Perks, au besoin, n’hésite pas à investir dans des titres technologiques. C’est le cas de Broadcom, un géant des processeurs informatiques qui concurrence présentement la vedette Nvidia dans les puces spécialisées en intelligence artificielle. « ­On a acheté leurs obligations, une émission de 2,75 milliards de dollars américains, qu’on a acquises à 0,73 $US en octobre 2022 et qui donnent un rendement de 5,9 %. La capitalisation au marché de ­Broadcom est substantielle et on achète encore ses obligations à 0,80 $US dans le dollar, avec 7,5 années [avant d’arriver] à maturité. Ça nous donne une belle diversification hors de nos secteurs habituels de financières et de consommation. »

Les secteurs de choix demeurent la plupart du temps traditionnels, mais sont parfois très inattendus, pour ne pas dire originaux. Nicolas ­Desjardins, par exemple, a jeté son dévolu sur le titre de ­Hertz, le locateur d’autos bien connu, dont le fonds de ­Canso a acheté différentes tranches d’un titre de dette adossé à des actifs. À la suite de la chute du secteur des voyages dans le sillage de la pandémie, ­Hertz est tombé en faillite et ses titres de dette ont implosé. Par contre, une analyse fouillée de la situation et de la reprise du secteur des voyages a convaincu ­Canso que cette faillite n’allait pas aboutir. Comme prévu, ­Hertz a évité la faillite et ses titres ont explosé. « ­Toutes les dettes qu’on a achetées à 0,40 $, 0,75 $ et 0,90 $ sur le dollar ont remonté avec une prime substantielle ­au-dessus du dollar », rapporte ­Nicolas ­Desjardins.

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Depuis, les capitaux bloqués et leurs rendements demeurent toujours inaccessibles à leurs propriétaires, soit les gestionnaires d’actifs et autres firmes financières étrangères.

Ces actifs sont encore inscrits dans leurs comptes. Mais ils craignent de ne jamais parvenir à récupérer leurs fonds tant que la guerre durera en Ukraine. Et il existe un vrai risque que ces actions, obligations et autres titres soient confisqués par le gouvernement russe.

Des firmes de gestion d’actifs ont entrepris des démarches juridiques pour trouver des failles dans le gel imposé par le gouvernement russe. Toutefois, leurs recours sont limités. Elles ne veulent pas prendre le risque d’être accusées de contourner les sanctions internationales.

Des cas dramatiques parviennent à trouver une issue. Le courtier britannique Sova Capital, spécialiste de l’accès des investisseurs étrangers au marché financier russe, a fait faillite à la suite du gel de son portefeuille d’actions russes d’une valeur de 329 millions de dollars américains. Un tribunal londonien vient d’autoriser le syndic à céder ce portefeuille, en l’échangeant avec une créance qu’une banque russe détenait auprès de Sova Capital. Le tribunal britannique a jugé que la transaction ne violait pas les lois occidentales.

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Une série d’emplois subséquents l’a davantage aguerri aux détours financiers, notamment à la ­Caisse de dépôt et placement du ­Québec, au ­Crédit ­Suisse à ­New ­York et à ­TD ­Valeurs mobilières à ­Toronto. Dernier arrêt : ­BMO, depuis 2018, où « mon rôle est de participer à une équipe ­multi-actifs dans laquelle on construit des portefeuilles pour les clients en ayant recours surtout aux ­FNB (fonds négociés en ­Bourse) ».

La sélection de trois ­FNB qu’il met ici de l’avant est entièrement déterminée par sa lecture actuelle du contexte ­macro-économique, qui continue d’être agité par une mauvaise nouvelle persistante : « ­Les ours, qui prévoient une récession toujours retardée, vont continuer d’être tenaces », ­dit-il, et cela va continuer de faire peser une grande incertitude sur les marchés.

En contrepartie, sa lecture du contexte est optimiste et positive. « ­Je pense qu’on va continuer d’être surpris par de bonnes nouvelles », ­affirme-t-il. Par exemple, « les 200 000 emplois créés au dernier rapport de juin aux ­États-Unis ne sont pas le signe d’une économie en mauvaise posture ». À cela s’ajoutent la pénurie chronique d’emploi, les pénuries de logements et d’automobiles, et le fait que le taux d’inflation passe maintenant sous le taux des hausses salariales, indiquant que « les ménages vont commencer à regagner du pouvoir d’achat ».

« ­Tout cela n’élimine pas le risque de récession », convient l’économiste, mais ça indique que l’effet des hausses de taux est moins grand que ce qu’on aurait pu craindre. « S’il y a récession, elle sera très légère », ­juge-t-il.

Il a donc choisi des ­FNB qui « se positionnent par rapport à des thèmes lourds dans l’économie de façon à mettre un portefeuille à l’abri de ces mêmes thèmes et éviter de tomber dans des pièges à court terme ». C’est dire que chaque fonds présenté est un choix tactique défensif. Il ne prend pas place au cœur d’un portefeuille, mais propose plutôt une occasion de diversification à la périphérie tant que les nuages ­macro-économiques actuels ne se seront pas dissipés.

FNB vente d’options d’achat couvertes de banques canadiennes (ZWB)

Manufacturier : ­BMO gestion mondiale d’actifs

Offre initiale du fonds : janvier 2011

Actif sous gestion (ASG)
(6 juillet 2023) : 2,77 G$

Ratio de frais de gestion (RFG) : 0,71 %

Rendement annualisé depuis la création : 7,72 %

Réf. : ­BMO ­Covered ­Call ­Canadian Banks ­ETF ­ZWB | ­
BMO ­Gestion mondiale d’actifs (bmogam.com)

Le tout premier du genre à apparaître à l’échelle mondiale, ce ­FNB investit dans les titres des six grandes banques canadiennes. Sa particularité est de vendre des options d’achat qui, en même temps qu’elles produisent un revenu immédiat, limitent les gains à la hausse et atténuent les pertes à la baisse.

« C’est un fonds qui ne bouge pas beaucoup avec les années, mais le rendement total sur plusieurs années est intéressant », dit ­Fred ­Demers. En effet, un tel fonds vise avant tout le supplément de revenu produit par les primes des options. Idéalement, les titres ­sous-jacents bougeront très peu autant à la hausse qu’à la baisse, ce qui est le cas dans l’incertitude actuelle.

Ici, la concurrence provient des ­FNB de marchés monétaires et des ­FNB de comptes d’épargne à taux élevé, qui donnent actuellement un rendement d’environ 5 % avec risque minimal. « ­Dans le contexte actuel de taux élevés, on peut faire un peu mieux que les marchés monétaires, surtout pour un investisseur qui est encore en mode d’accumulation et qui est en mesure de prendre un peu plus de risque », dit l’économiste.

« ­Un ­FNB indiciel pur comme ­ZEB fait mieux à long terme », reconnaît volontiers ­Fred ­Demers (il s’agit du FNB ­BMO équipondéré banques qui, sur une période équivalente à celle de ­ZWB, a produit un rendement annualisé de 9,97 %, supérieur à celui de ZWB par deux points de pourcentage). Par contre, ­ZWB se présente comme un choix tactique et défensif à court terme dans le contexte actuel d’incertitude où les titres bancaires bougent peu.

Energy ­Select ­Sector ­SPDR (XLE)

Manufacturier : ­State ­Street ­Global Advisors

Offre initiale du fonds : décembre 1998

ASG : (6 juillet 2023) : 32,8 G$

RFG : 0,1 %

Rendement annualisé depuis la création : 7,56 %

Réf. : ­XLE : ­The ­Energy ­Select ­Sector SPDR® ­Fund (ssga.com)

Le secteur de l’énergie est un de ceux qui ont le plus souffert des craintes de récession, le prix du baril de pétrole ­WTI étant passé de 128 $US en juin 2022 à 70 $US en mai 2023. Depuis, le cours est remonté à 76 $US. Or, ­Fred ­Demers pense qu’on se trompe sur les craintes de récession et s’attend à ce que les prix continuent de se raffermir.

Ce ­FNB « est un moyen pour profiter d’un marché du brut qui est trop pessimiste », dit l’économiste. D’une part, avec une économie qui va se raffermir et des consommateurs qui vont gagner en confiance, les déplacements vont se multiplier et les prix à la pompe, monter. D’autre part, « on est trop optimistes au sujet de la transition énergétique » tandis que la consommation de pétrole ne cesse de monter.

Devant la tentative des gouvernements occidentaux d’abolir la production pétrolière, les compagnies pétrolières accroissent leurs dividendes et baissent leurs niveaux d’exploitation, créant une rareté croissante qui va simplement pousser les prix à la hausse. « ­On crée une rareté, alors qu’on devrait plutôt travailler à réduire la demande », commente l’économiste.

Le ­XLE est un véhicule de choix, juge ­Fred ­Demers, pour profiter de cette dynamique, du fait qu’il répartit son investissement entre 23 producteurs représentatifs du secteur énergétique du S&P 500. « ­Il donne une vue sur les deux prochaines années, où on pourrait être surpris par les prix. »

iBoxx $ ­Investment ­Grade ­Corporate ­Bond ­ETF (LQD)

Manufacturier : iShares

Offre initiale du fonds : juillet 2002

ASG : (6 juillet 2023) : 35,3 G$

RFG : 0,14 %

Rendement annualisé depuis la création : 4,48 %

Réf. : ­US iShares ­Template

Selon ­Fred ­Demers, ce ­FNB, avec les 2 607 titres qu’il recouvre, est dans une position optimale pour bénéficier d’une ­non-récession ou d’une récession bénigne. Et si une récession se matérialise, il n’en pâtira que très peu.

Les obligations de qualité investissement du portefeuille LQD sont concentrées sur la meilleure partie de la courbe des rendements, soit entre un et trois ans, juge l’économiste. On se retrouve dans une « situation incroyable » où les taux à deux ans sont à 4,57 % alors que ceux à 30 ans sont à 3,3 %.

Le choix de ce ­FNB s’inscrit dans un scénario de contexte incertain et ambigu. Si la récession ne se concrétise pas, LQD est en position d’en profiter ; si une récession survient, il gagnera aussi, mais un peu moins. En contrepartie, une position obligataire à long terme pourrait gagner en contexte de récession avec une baisse des taux, mais si les taux continuent de monter, elle ne peut que perdre. Avec ­LQD, « on isole le risque de se tromper sur la direction que vont prendre les taux, constate l’économiste. Plus encore, on augmente le rendement tout en diminuant le risque, ce qui est rare en investissement ».

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Ces trajectoires différentes ont eu des résultats aussi variés. Morgan Stanley a amélioré ses ratios financiers, dopant la valeur de son action et le rendement de ses fonds propres. Goldman Sachs a payé la diversification coûteuse dans la banque de détail.

Cela explique le virage que prend Goldman Sachs. Après avoir cessé le recrutement de nouveaux clients pour sa banque en ligne et annoncé des coupes dans ses activités de cartes de crédit personnalisées, la banque s’apprête à imiter sa concurrente.

Goldman Sachs va redéployer ses ressources vers la gestion de patrimoine des clients fortunés. Ses revenus devraient être stimulés par la croissance des frais de gestion facturés aux clients, les prêts et les activités de banque privée. Pour cela, elle mise sur ses capacités à accéder aux gens fortunés impliqués dans les activités de banque d’investissement, un secteur dont Goldman Sachs est le chef de file au niveau mondial.

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Le montant mondial des dividendes a connu une croissance de 8,4 % l’année dernière. Et cette hausse est généralisée : 88 % des entreprises ont augmenté ou maintenu le montant de ceux-ci.

Certaines industries se sont distinguées plus que d’autres, comme les producteurs de pétrole et de gaz, ainsi que le secteur financier, qui ont généré à elles seules la moitié de la croissance des dividendes en 2022.

Les producteurs d’énergies fossiles ont profité de la flambée des prix de l’énergie, alimentée par la guerre menée par la Russie en Ukraine. Trois des quatre plus gros payeurs de dividendes sont BHP, Petrobras et ExxonMobil, des géants du secteur pétrolier. Les banques et les firmes financières ont bénéficié du relèvement des taux d’intérêt tout au long de l’année 2022. Certains pays se sont démarqués, en battant le record des dividendes versés par leurs entreprises. C’est le cas des États-Unis (574,2 G$ US), de la Chine (49,7 G$ US) et de la France (63,7 G$ US), laquelle a contribué au tiers de la hausse constatée dans l’Union européenne.

Mais 2023 pourrait être bien différente : Janus Henderson prévoit que les versements de dividendes connaîtront une croissance limitée à 2,3 % dans le monde en raison du ralentissement économique.

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Le Fonds Fidelity Valeur mondiale à positions longues/courtes sur neuf mois a récolté un vertigineux 45,8 %, le Fonds d’occasions en difficulté Black Diamond a affiché un gain de 44,8 % tandis que le Fonds de stratégies sur devises Ninepoint a réalisé 34,3 %.

Rendements spectaculaires, certes, en période de détresse boursière, mais attention à la suite. Dans les six mois qui ont suivi la débandade, le fonds de Fidelity a été à la traîne des deux indices, soit une remontée de 7,1 % contre 14,2 % pour le S&P 500 et 10,8 % pour le S&P/TSX. Dans le cas du fonds de Black Diamond, c’est au lendemain de la chute des marchés que les choses se sont détériorées, le fonds s’engloutissant de 86,5 %, et celui de Ninepoint, de 14,7 %.

Défensif… Ou défoncé

Pour cette chronique, nous avons demandé à Fundata de produire deux tableaux (dont nous montrons des extraits ci-joints). D’une part, Fundata a établi un classement des fonds alternatifs liquides qui ont montré la plus forte résistance à la baisse durant la chute boursière, d’autre part, un classement des fonds qui ont montré la plus forte remontée après la chute.

Pour consulter le tableau en grand format, cliquez ici.

Les différences sont étonnantes. Dans le premier cas, les fonds les plus défensifs, au point de profiter même de la baisse boursière, ont démontré peu de vigueur dans la remontée. Le fonds qui se détache le plus à ce chapitre est le Fonds de couverture à rendement absolu Accelerate, qui a augmenté de 3,8 % durant la baisse et continué sur sa lancée, progressant par la suite de 12,4 %.

Dans l’autre classement, on assiste à des remontées spectaculaires. Par exemple, le FNB Bitcoin carbo-négatif Accelerate a grimpé de 45,8 % et le FNB des crypto-monnaies Evolve, de 39 %. Cependant, ni l’un ni l’autre n’a réussi à rattraper les pertes subies durant la débâcle : le premier a reculé de 53,8 %, l’autre de 56,4 %. En fait, aucun des fonds de ce classement n’a vraiment réussi à récupérer les pertes des neuf mois précédents, sauf le Friedberg Global-Macro Hedge Fund:après avoir cédé 7,9 % (moins que les deux grands indices), il s’est hissé hardiment de 26,4 %.

Notons aussi que les trois premiers fonds du deuxième classement sont tous consacrés aux crypto-monnaies, un marché hautement spéculatif dont les hauts et les bas semblent échapper à toute rationalité.

L’effet « vente à découvert »

L’élément clé dans la recette des fonds qui ont résisté à la chute boursière – qui ont en fait gagné durant cette période – tient à la vente à découvert. L’autre composante importante est celle du levier financier.

La stratégie d’Accelerate recourt aux grands facteurs bien connus : valeur, momentum, qualité, croissance, comme plusieurs fonds classiques, d’ailleurs. « Mais ce qui manque à ces fonds est la partie de la vente à découvert », tranche Julian Klimochko, chef de la direction et chef des investissements à Accelerate Financial Technologies, à Calgary.

Le fonds procède en filtrant mensuellement les 4 000 titres boursiers en Amérique du Nord pour en tirer deux classements de 50 titres. Les 50 meilleurs titres présentent une foule de composantes positives relatives aux facteurs énumérés plus haut et sont les candidats qu’Accelerate achète. Puis il y a les 50 titres « cancres » que la firme vend à découvert. À partir de ces sélections, les titres sont constamment rééquilibrés.

« Nous établissons le point d’équilibre à 110 % acheteur et 50 % vendeur, de façon telle que notre exposition brute est de 160 %, mais notre exposition nette, de 60 % », dit le dirigeant. C’est ainsi que le portefeuille préserve sa neutralité par rapport au marché des actions.

Repérer les changements positifs

Une stratégie similaire anime Jeff Bradacs, cochef des stratégies d’actions et chef de la gestion de portefeuille et négociation chez Picton Mahoney Asset Management, à Toronto. L’objectif de son fonds, typique pour la catégorie non traditionnelle, est « de produire des rendements positifs quelle que soit la direction des marchés, dit-il. Nous tâchons de produire de l’alpha entre nos positions longues et à découvert, éliminant ainsi tout bêta. Car le rendement résulte souvent d’une catégorie d’actifs (bêta) plutôt que de l’habileté du gestionnaire (alpha). En étant un marché neutre, on retranche le bêta et on se concentre sur l’alpha que peut produire le gestionnaire. »

L’approche de Jeff Bradacs se distingue de celle de Julian Klymochko en ce qu’il se concentre sur les entreprises où il repère des changements positifs ou des changements négatifs, achetant les premières, vendant à découvert les secondes. Par changement positif, il entend des situations où une entreprise gagne un nouveau marché ou un président de premier plan; un changement négatif signale évidemment le contraire.

Le FNB d’investissements alternatifs liquides de Banque Nationale Investissements (BNI) adopte une stratégie complètement différente des deux fonds précédents, axée sur les contrats à terme. Ici, le portefeuille est réparti entre des obligations gouvernementales américaines (T-Bills) à environ 95 %, et des contrats à terme concentrés dans le secteur des denrées de base et des devises.

Il faut dire que les contrats à terme introduisent une valeur notionnelle qui compose en quelque sorte le levier du portefeuille. Ainsi, contre une mise au jeu de 5 $, le fonds retient un contrat à terme sur le maïs qui peut engager une valeur notionnelle de 60 $, alors qu’un autre contrat sur le cuivre engagerait une valeur notionnelle de 35 $, explique Zaid Shoufan, associé à BNI. Ainsi, le portefeuille se retrouve avec un levier de 100 % en contrepartie de ses positions obligataires de 95 $. « Le fonds maintient un levier moyen autour de 120%, mais on peut aussi monter à 250 % et même jusqu’à 300 % », explique le gestionnaire.

L’objectif du fonds est de produire un rendement absolu de 3 % net de frais au-dessus du rendement de la partie obligataire. « Ce sont les contrats à terme qui donnent cette valeur ajoutée », note Zaid Shoufan. Cependant, dans le cas de la chute boursière de 2022, c’est la vente à découvert de titres obligataires qui a permis au fonds de générer un rendement à contre-courant de 10,3 %.

Les rendements positifs exceptionnels des lauréats de notre classement étaient-ils opportunistes? Julian Klymochko s’en défend bien. Son approche n’est pas « tactique », insiste-t-il. Avant que les marchés ne sombrent, les positions longues et à découvert étaient déjà fermement établies, laissant les choses suivre leur cours dans la chute générale. Une position opportuniste, par exemple, aurait été de se précipiter pour vendre à découvert des titres technologiques. Or, « nous n’avons jamais vendu à découvert les FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google, Microsoft), affirme le gestionnaire, parce qu’il s’agit de titres de haute qualité, bien qu’ils soient surévalués; mais ils ne ressortent pas ni dans notre décile supérieur ni dans le décile inférieur ».

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