Après un premier trimestre dévastateur pour les investisseurs à revenu fixe qui a vu les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans augmenter rapidement avec le commerce lié à la relance, les experts tentent d’expliquer pourquoi ces rendements ont à nouveau baissé – et ce que le marché obligataire signifie pour les actions.
« La baisse des rendements a surpris la plupart des acteurs du marché, nous y compris, admet l’équipe d’investissement de Patrimoine Richardson dans un rapport récent. Alors qu’une consolidation après que le rendement [du Trésor américain] à 10 ans soit passé de 60 [points de base] à 175 [points de base] était certainement justifiée et largement attendue, peu ont vu les rendements rendre environ la moitié de leurs gains. »
Les auteurs du rapport de Richardson et d’autres ont examiné les raisons potentielles de la hausse du marché obligataire et ont trouvé la plupart des explications insuffisantes.
L’un des arguments avancés est que le récent pic d’inflation est transitoire et prendra fin une fois que les goulets d’étranglement de l’offre auront été résolus. La tendance déflationniste pré-pandémique, due à la dette élevée et au vieillissement de la population, prévaudra.
« Nous sommes d’accord pour dire que les données inflationnistes sont sur le point de se renverser ; la grande question est de savoir si elles reviendront à des niveaux précédemment bas ou si elles resteront élevées dans une certaine mesure, écrivent les auteurs de Patrimoine Richardson. Les rendements sont en train d’évaluer le premier cas, mais nous pensons que le second est plus probable. »
Derek Holt, vice-président et chef des Études économiques sur les marchés des capitaux de la Banque Scotia, estime que l’inflation de base pourrait continuer à augmenter pour le moment. Les marchés pourraient être en train de « corriger le dépassement » d’une inflation élevée pendant plusieurs années, a-t-il écrit dans un rapport.
« L’opinion [selon laquelle l’inflation] ne restera pas éternellement à 5 % en glissement annuel et qu’il faut donc acheter des obligations semble vouloir se maintenir, peut-on y lire. Une période soutenue d’inflation conforme ou juste supérieure à l’objectif sur un scénario à moyen ou long terme pourrait encore être possible une fois que nous aurons dépassé les définitions à courte vue des pressions transitoires jusqu’à la fin de l’année. »
Certains investisseurs se demandent également si la hausse des prix des obligations ne signifie pas que le coup de pouce donné par la réouverture de l’économie à la suite de la pandémie est sur le point de s’estomper. La propagation du variant Delta a entraîné de nouvelles restrictions dans certains pays, notamment ceux où le taux de vaccination est faible.
Les auteurs de l’étude Richardson parient que la demande refoulée alimentera une forte croissance économique pendant des mois, et Derek Holt ajoute que la plupart des grandes économies attendent toujours le rebond complet du secteur des services.
« Nous verrons certainement la croissance du PIB diminuer par rapport à l’élan initial qui a suivi les fermetures, mais cela ne signifie pas que l’expansion va s’essouffler », d’après ce dernier.
Selon Patrimoine Richardson, la consolidation du marché obligataire pourrait être en partie attribuée à des facteurs saisonniers. Les courtiers obligataires « prennent leurs vacances très au sérieux », selon le rapport, ce qui entraîne des volumes plus faibles et des mouvements de prix plus importants, et les rendements obligataires baissent souvent en été.
Les auteurs indiquent également que les spéculateurs qui s’engagent dans la couverture des positions courtes sur les marchés à terme et les marchés d’options pour les bons du Trésor pourraient faire monter les prix.
Que signifie donc le recul des rendements obligataires pour les actions ?
Derek Holt note que le rendement des dividendes du S&P 500 est maintenant à peu près le même que les rendements du Trésor à 10 ans, « mais avec des attentes de nouvelles hausses de dividendes à venir et en particulier pour les banques américaines récemment déchaînées. »
« Il est plus probable que les turbulences soient déclenchées par des rotations cycliques, des défis politiques sectoriels (par exemple, les actions dites FANG) et l’incertitude avant le coup d’envoi officieux de la semaine prochaine de la saison des bénéfices du deuxième trimestre aux États-Unis », avance-t-il.
Les auteurs de Richardson croient toujours à la reflation et affirment que l’évolution des rendements obligataires a créé des opportunités.
« Ce repli a également créé des points de prix plus intéressants dans de nombreux noms cycliques et de valeur, des matériaux aux finances. Nous pensons qu’il s’agira d’une opportunité temporaire », disent-ils.