On a enlevé un obstacle dans la course vers le lancement du premier fonds négocié en Bourse (FNB) américain détenant des bitcoins « physiques ».
À la fin d’août, un jugement de la Cour d’appel fédérale aux États-Unis à l’encontre du gendarme des marchés financiers, la Securities and Exchange Commission (SEC) demandait à celle-ci de revoir sa décision de rejeter le projet de convertir un fonds à capital fixe de bitcoin de Grayscale en un FNB.
Malgré le lancement du premier FNB de bitcoin physique au Canada en 2021, la SEC avait jusqu’à présent rejeté toutes les demandes de créations de FNB du genre aux États-Unis. Le régulateur avait toutefois autorisé les FNB ayant comme actif sous-jacent des contrats à terme sur bitcoin.
Bon nombre d’analystes perçoivent ce jugement comme un tournant majeur qui pourrait avoir des implications pour le marché canadien des FNB de cryptoactifs.
« Grayscale Bitcoin Trust (GBTC US) est un fonds dont l’actif total s’élève à plus de 16 milliards de dollars américains, contre 2 milliards de dollars canadiens pour les FNB de cryptoactifs canadiens. Une fois que le GBTC se convertira en FNB ou qu’un autre émetteur sera autorisé à coter un FNB bitcoin d’actifs physiques, de nombreux investisseurs, en particulier aux États-Unis, passeront probablement au GBTC s’ils détiennent actuellement un FNB de bitcoin canadien », anticipe un groupe d’auteurs de Valeurs mobilières TD, dont entre autres Andres Rincon, directeur et chef des ventes et stratégies de FNB et Mary Jane Young, cheffe des négociations, ventes et stratégies de FNB.
Lorsqu’un FNB de bitcoin en détention physique sera approuvé, le groupe s’attend à de légers rachats nets de fonds de bitcoin cotés au Canada.
À ce moment, les perspectives d’une opération d’arbitrage dans le marché changeront également, soit celle d’avoir une position vendeur sur un FNB de bitcoin canadien et une position acheteur sur le GBTC. « À l’heure actuelle, les opérations d’arbitrage sont conçues pour tirer parti du fort escompte du GBTC par rapport à sa valeur liquidative. Au 11 septembre 2023, GTBC affichait un escompte de 20,2 % par rapport à sa valeur liquidative. En fait, l’escompte s’est déjà considérablement réduit par rapport à l’escompte moyen de 37 % sur 52 semaines, à la suite de la décision rendue contre la SEC. L’escompte du prix finira par diminuer lorsque GBTC se convertira en FNB via le mécanisme de création/rachat de FNB », lit-on dans l’analyse de Valeurs mobilières TD.
Marchés des capitaux CIBC s’attend également à ce que l’escompte par rapport à la valeur liquidative du fonds à capital fermé de Grayscale fonde considérablement si on convertissait ce fonds en FNB. En effet, un FNB est un fonds à capital ouvert, c’est-à-dire qu’il permet de créer ou de racheter des unités par un mainteneur de marché. « Ce mécanisme inhérent aux FNB assure que ce type de fonds se négocie à un prix près de la valeur liquidative de l’actif sous-jacent du FNB », écrit un groupe d’analystes de Marchés des capitaux CIBC dont font partie Jin Yan et Ian de Verteuil.
Deux FNB canadiens de bitcoin en détention « physique », soit le Purpose Bitcoin ETF (BTCC.B) et le CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B), tendent tous deux à se négocier à un prix variant de plus ou moins 1 % par rapport à leur valeur liquidative.
L’escompte entre le prix d’un fonds à capital fermé et sa valeur liquidative est un défaut inhérent à ce type de fonds. Pour ce genre de structure, les fonds sont levés par le biais d’une introduction en bourse et il y a un nombre fixe de parts en circulation. « Par conséquent, le prix d’un fonds à capital fixe est largement déterminé par la demande du marché secondaire pour le fonds, ce qui ajoute une couche d’incertitude au prix de l’actif sous-jacent. En d’autres termes, quelles que soient les variations du cours du bitcoin, si la demande de GBTC sur le marché secondaire est supérieure à l’offre, le fonds se négociera avec une prime par rapport à la valeur liquidative. Dans le cas contraire, si l’offre du marché dépasse la demande, le fonds se négociera avec un escompte jusqu’à ce que les deux parties s’équilibrent », lit-on dans la note à des clients.