Au cours d’une année où les actions et les obligations se sont effondrées en tandem, les classes d’actifs non corrélées ont été extrêmement précieuses. Cependant, un rapport montre que les stratégies alternatives basées sur l’absence de corrélation ne sont pas toujours ce qu’elles sont censées être.
Les investisseurs citent souvent les avantages de la diversification des stratégies alternatives comme une raison essentielle pour conserver les actifs et payer des frais plus élevés.
Lors de la sélection d’une stratégie, un gestionnaire de portefeuille doit choisir celles qui présentent les corrélations les plus faibles avec les actions et les obligations pour une diversification maximale, écrit Nicholas Rabener, directeur général de la société de solutions quantitatives Finominal, dans un article du blogue Enterprising Investor du CFA Institute.
« Générer des rendements non corrélés dans une année où le portefeuille traditionnel 60/40 actions-obligations a enregistré des pertes à deux chiffres est un moyen rapide de capter l’intérêt et le capital des investisseurs, indique le document. Cependant, les corrélations sont comme des icebergs flottant dans la mer, il y a beaucoup de choses qui se cachent sous la surface. »
Nicholas Rabener a examiné la performance de sept stratégies de fonds spéculatifs – dont la couverture des actions, l’événementiel, l’arbitrage de fusion et la neutralité par rapport au marché des actions – de 2003 à aujourd’hui. Il a ajouté une allocation de 20 % d’une stratégie donnée à un portefeuille 60/40 pour cette période.
Étonnamment, l’ajout d’allocations alternatives au portefeuille n’a pas amélioré le ratio de Sharpe ou les rendements ajustés au risque.
Au cours de la période de prélèvement maximal en 2009, le portefeuille standard actions-obligations a baissé de 35 %, tandis que les sept portefeuilles diversifiés ont baissé de 31 % à 39 %, selon le document. « Une telle réduction du risque n’est pas particulièrement impressionnante », commente-t-il.
Nicholas Rabener souligne qu’il existe des « corrélations de bons timings » qui peuvent être proches de zéro en moyenne, mais qui culminent exactement au mauvais moment. D’autres recherches menées cette année ont fait ressortir un point similaire à propos du bitcoin.
Pour illustrer ceci, Nicholas Rabener utilise l’exemple de l’arbitrage de fusion : la stratégie est généralement non corrélée aux actions, mais les fusions s’effondrent lorsque les marchés boursiers s’effondrent.
« Un portefeuille avec des positions longues dans des entreprises à acquérir et des positions courtes dans des entreprises acquéreuses peut être construit de manière bêta-neutre, indique le document. Mais cela n’annule pas le risque lié au cycle économique, qui est également inhérent aux actions. »
Nicholas Rabener encourage donc les investisseurs à adopter une approche plus nuancée qui mesure les corrélations lorsque les actions sont en baisse, éliminant ainsi le risque économique.
D’autres catégories d’actifs privés, comme le capital-investissement, le capital-risque et l’immobilier, sont vulnérables à des risques similaires, ajoute-t-il.
Le capital-investissement ne faisait pas partie des sept stratégies examinées par Nicholas Rabener, mais il affirme que l’absence de corrélation entre les fonds n’existe souvent que sur le papier.
Les fonds de capital-investissement « n’ont pas de comptabilité quotidienne à la valeur de marché, ce qui leur permet de lisser les pertes sur plusieurs trimestres », écrit-il. « L’ingéniosité de cette pratique est que, même s’ils ont une exposition au risque similaire, les rendements du PE semblent non corrélés aux actions. »