Les fonds négociés en Bourse (FNB) ayant des résultats cibles sur des périodes spécifiques apportent un certain degré de certitude quant aux risques inhérents à l’investissement sur les marchés financiers.
Au Canada, le pionnier de ce genre de FNB d’actions est la suite First Trust Cboe Vest U.S. Equity Buffer, proposée par la société torontoise FT Portfolios Canada Co. qui opère sous le nom de First Trust Canada. Lancés en août 2019, ces FNB, qui combinent des options d’achat et de vente, offrent une protection partielle contre les baisses du marché boursier américain, tel que représenté par l’indice des prix S&P 500. Les rendements se présentent sous la forme de gains en capital.
La série RBC Objectif, gérée par RBC Gestion mondiale d’actifs basé à Toronto, offre des investissements destinés à atteindre des résultats cibles du côté des titres à revenu fixe. Contrairement aux FNB obligataires classiques, les portefeuilles de titres à revenu fixe de sociétés de la série RBC ont une duration qui diminue progressivement jusqu’à ce qu’ils atteignent leur date d’échéance et prennent fin. Lancés en septembre 2011, les premiers FNB de RBC font partie de cette série.
Bien que les offres de First Trust et de RBC portent sur des catégories d’actifs différentes, le thème commun est la gestion du risque liée à des périodes de détention spécifiques.
Avec les FNB RBC Objectif, à condition que les investisseurs conservent leurs titres jusqu’à l’échéance, le rendement total sera aussi prévisible que si les obligations sous-jacentes étaient détenues directement. En outre, les FNB permettent aux investisseurs particuliers de détenir un portefeuille diversifié d’obligations d’entreprises de qualité et d’investir des montants modestes.
Pour les FNB First Trust, les stratégies d’options créent un « coussin » qui protège les investisseurs contre les 10 premiers points de pourcentage de toute baisse de l’indice S&P 500 pendant une période spécifique de 12 mois.
L’objectif d’atteindre un résultat précis est un concept qui existe depuis des décennies dans les billets structurés et dans le monde de l’assurance, explique Karl Cheong, responsable des FNB chez First Trust Canada.
« Ce n’est pas nouveau. L’innovation, c’est vraiment l’emballage que nous offrons dans un FNB, dit-il. Une structure moins coûteuse, plus liquide, avec un meilleur traitement fiscal, offre un excellent résultat pour l’investisseur final. »
First Trust Canada est une filiale de First Trust Advisors L.P., basé à Wheaton, Illinois, qui gère les FNB cibles tout en s’appuyant sur l’expertise du spécialiste des options Cboe Vest Financial LLC, une ramification du Chicago Board Options Exchange. Les FNB cibles cotés en Bourse au Canada ont un total combiné d’environ 40 millions de dollars (M$) d’actifs, et les filiales américaines de First Trust Canada gèrent environ 1 G$ US dans ce type de mandats.
La contrepartie du coussin de 10 % est un plafond de rendement sur une période de 12 mois. Selon le prospectus, les plafonds devraient se situer entre 8 et 14 % avant frais et dépenses. Pour les quatre FNB de la suite, la fourchette réelle était aussi basse que 8,57 % pour la version de novembre (qui avait une période d’offre raccourcie) et aussi haute que 15,75 % pour la version de mai.
Les FNB peuvent être détenus indéfiniment, achetés ou vendus à tout moment, mais leur plafond de rendement est révisé tous les 12 mois. Le coussin de protection de 10 % reste le même, mais le plafond de rendement varie en fonction du prix des options S&P à la date de rééquilibrage. Au moment du rééquilibrage, le facteur le plus important pour déterminer le plafond est la volatilité du marché, bien que les taux d’intérêt jouent également un rôle. Lors du dernier rééquilibrage, le 21 août, pour le FNB original qui se négocie sous le symbole AUGB.F, le plafond de rendement a été fixé à 14,71 %.
« Nous avons fait savoir aux conseillers et à leurs investisseurs qu’il s’agit d’une cible structurée comme à faible volatilité, explique Karl Cheong. C’est le schéma des rendements jusqu’à présent, et vous avez un résultat ciblé pour l’avenir qui ne repose sur aucune corrélation historique. »
Karl Cheong estime que le bêta des FNB First Trust, par rapport à l’indice S&P 500, est de 0,5 à 0,6. (Par définition, le bêta de l’indice lui-même est de 1,0.) En raison de cette caractéristique, les FNB représentent une alternative aux FNB d’actions américaines qui utilisent des méthodologies à faible volatilité.
Comme la plupart des FNB à faible volatilité sont basés sur la sélection de titres, leur résilience n’est pas une chose sûre.
« De nombreux conseillers et investisseurs ont misé sur une faible volatilité pour se protéger contre les risques de baisse. Mais ils n’ont pas vraiment tenu leurs promesses lorsqu’il y avait un marché baissier et que les corrélations étaient de un pour tout », explique Karl Cheong, en référence à la chute du marché en mars en réponse à la pandémie de coronavirus.
En revanche, le coussin de 10 % de First Trust est « cristallisé » dans la stratégie d’options et ne dépend pas des conditions du marché. « Dans n’importe quel scénario baissier avec le S&P 500, nous battrons le marché, déclare Karl Cheong. C’est ce pour quoi il a été conçu. »
Cette protection a un coût. Le ratio des frais de gestion (RFG) de 0,93 % pour les FNB First Trust est beaucoup plus élevé que le RFG de 10 points de base ou moins pour les FNB indiciels passifs qui suivent le S&P 500 et qui versent des dividendes.
Entre deux rééquilibrages pour les FNB First Trust, il peut y avoir des opportunités de négociation, mais aussi des pièges. Comme indiqué dans le prospectus, si l’investisseur achète le FNB après que la valeur nette d’inventaire soit déjà tombée en dessous du tampon de 10 %, il n’y aura aucune protection contre de nouvelles baisses.
À l’inverse, si le FNB est acheté après que les parts ont déjà dépassé leur prix initial à la date de rééquilibrage, des pertes peuvent être subies avant que la protection fournie par le coussin ne prenne effet. Un outil interactif sur le site firsttrust.ca est conçu pour aider les investisseurs à évaluer les points d’entrée et de sortie.
Avec les FNB RBC Target, il n’y a initialement aucune différence significative de risque au moment de l’émission par rapport aux FNB d’obligations de sociétés de haute qualité ayant la même durée. Mais c’est là que s’arrête la similitude.
« Ces FNB agissent davantage comme des obligations individuelles et arrivent à échéance au fil du temps », explique Jonathan Hartman, responsable du canal de vente des conseillers chez RBC Gestion mondiale d’actifs.
Il y a un risque de réinvestissement à l’échéance, reconnaît Jonathan Hartman, mais il n’est pas différent de celui d’un FNB d’obligations classique dont le gestionnaire doit décider s’il veut le conserver ou le négocier. « Le risque est le même. Il s’agit simplement de savoir s’il est géré par un gestionnaire de portefeuille ou par le conseiller ou le client final. »
Il existe six FNB à revenu fixe RBC Objectif, avec des actifs combinés de plus de 460 M$ et des dates d’échéance à un an d’intervalle entre 2020 et 2025. Cela représente une baisse par rapport aux huit FNB lancés il y a neuf ans, car RBC GAM a déterminé que la demande pour les FNB à plus longue échéance était insuffisante.
Si un engagement ou une dette arrive à échéance ou si le client doit effectuer un achat à un moment précis dans le futur, un FNB à échéance cible peut être choisi pour correspondre à cette période. En tant que groupe, les FNB peuvent servir d’outils pour construire un portefeuille à revenu fixe échelonné avec des échéances allant de un à cinq ans.
Selon Jonathan Hartman, il existe également des applications potentielles pour les investisseurs qui ont une vision spécifique du marché ou une composante du portefeuille qui leur semble manquante : « Cet investisseur peut choisir un point précis de la courbe de rendement pour combler un vide ou pour surpondérer une période de temps spécifique, en se basant sur cette prévision. »
RBC propose également des FNB à portefeuille échelonné, dont deux investissent entièrement ou partiellement dans les FNB à échéance cible. Ils comprennent le FNB RBC 1-5 Year Laddered Corporate Bond, d’une valeur de 134 M$. Il détient des pondérations égales dans cinq des FNB à échéance cible. Il n’y a pas de frais de gestion supplémentaires en dehors de ceux des FNB qui le composent, dont la plupart ont un RFG de 0,28 %.
« Nous avons pu mettre en place une plate-forme de stratégies qui nous permet de gérer et de faire les choses pour vous, ou nous pouvons vous fournir les composants si vous choisissez de les faire vous-même, explique Jonathan Hartman. Ce n’est pas une solution unique. Ce sont des outils qui permettent de nombreuses approches différentes. »