Décidément, l’innovation est forte dans le secteur des fonds négociés en Bourse (FNB) et les FNB sont une enveloppe de plus en plus utilisée afin de négocier bon nombre de types d’actif. Le dernier-né à faire son apparition sous forme de FNB : les titres de sociétés à capital scindé.
En mars, Brompton devenait le premier émetteur au Canada de ce type de FNB avec le début des négociations du fonds Brompton Split Corp. Class A Share ETF (CLSA). Il s’ajoute à l’offre que l’émetteur de fonds avait déjà en la matière, soit le Brompton Split Corp. Preferred Share ETF (SPLT), offert depuis 2024.
Les objectifs de placement du CLSA consistent à procurer des distributions mensuelles attrayantes, et la possibilité d’une plus-value du capital principalement en investissant dans un portefeuille d’actions de catégorie A de sociétés à capital scindé.
Une société à capital scindé investit généralement dans un portefeuille d’actions d’entreprises qui distribue des dividendes. Cette société émet deux types de catégories d’actions : celles de catégorie A et celles privilégiées. Ces catégories ont chacune leur propre profil de risque/rendement.
Les actions privilégiées sont plus « conservatrices » et offrent des distributions régulières sous forme de dividendes canadiens. Ces distributions proviennent des dividendes reçus par la société à capital scindé.
Les actions privilégiées ont une priorité de paiement sur les dividendes, advenant qu’une société sous-jacente ne versait pas son dividende, ou que diminue sa valeur au pair. Alors que les actions privilégiées ont une sorte de protection à la baisse, étant donnée leur priorité de paiement par rapport aux actions de catégorie A, elles ne profitent pas de la croissance du portefeuille sous-jacent d’actions de la société à capital scindé.
Les distributions des actions privilégiées de la société à capital scindé sont réinitialisées à la fin de chaque terme, qui est décidé par Brompton. Un détenteur de part peut racheter ses parts à la fin de ce terme.
« Brompton estime que les caractéristiques favorables aux investisseurs offertes par les actions privilégiées de Split Corp. offrent des avantages significatifs par rapport aux actions privilégiées des sociétés canadiennes. Historiquement, les actions privilégiées de Split Corp. ont surpassé le marché des actions privilégiées de sociétés canadiennes avec une volatilité plus faible », lit-on dans une note interne.
Effet de levier implicite
De leur côté, les actions de catégorie A de la société à capital scindé offrent un potentiel accru de gain ou de perte sur les titres sous-jacents qu’elle détient, incluant sur la portion des titres sous-jacents de la catégorie d’action privilégiée.
En d’autres mots, les actions de catégories A suivent les mouvements du portefeuille d’actions de la société à capital scindé, mais d’une manière accrue par rapport à la détention directe d’un portefeuille d’actions. Cet accroissement de la valeur est également connu sous le nom de l’effet de levier qui est implicite à la détention d’actions de catégorie A, explique Brompton dans sa note.
Prenons le cas hypothétique d’une société à capital scindé qui offre une action de catégorie A émise à 10 $ et une action privilégiée émise au même montant. Les actions du portefeuille sous-jacent versent comme prévu leurs dividendes et la valeur de l’action privilégiée reste inchangée à 10 $.
Si le portefeuille gagne 5 %, sa valeur liquidative passera de 20 $ à 21 $. La part de catégorie A verra sa valeur passer de 10 $ à 11 $, soit un gain de 10 %. Si le portefeuille de la société perdait 5 %, l’inverse se produirait et la perte en capital de la catégorie A serait de 10 %.
Le CLSA est un FNB de type alternatif et Brompton explique ainsi l’avantage relatif de l’effet de levier structurel de ce type de fonds par rapport aux autres FNB ayant un effet de levier.
« De nombreux FNB à effet de levier utilisent des sources traditionnelles d’effet de levier, comme les emprunts bancaires, pour atteindre des ratios d’effet de levier cible (par exemple, 25 % de la valeur liquidative). Si la valeur du portefeuille diminue, ces fonds peuvent être contraints de ramener l’effet de levier au niveau cible en vendant des titres du portefeuille. En revanche, les fonds à actions scindées disposent d’un effet de levier structurel qui est garanti pour toute la durée de l’action privilégiée, ce qui signifie que les fonds à actions scindées ne sont pas obligés de réduire leur effet de levier ou de vendre des titres à la suite d’une baisse du marché, ce qui permet aux actionnaires de catégorie A de conserver un potentiel de hausse plus important en cas de reprise du marché », indique l’entreprise.
Ces FNB sont aussi assortis de distributions élevées, initialement prévues à 12 % par an du prix d’émission initial des parts. Les distributions des actions de catégorie A sont financées par l’appréciation du capital, le revenu supplémentaire généré par la vente d’options d’achat couvertes sur le portefeuille et tout revenu de dividende excédentaire généré par le portefeuille sous-jacent qui est supérieur à ce qui est nécessaire pour financer les dividendes des actions privilégiées. Les distributions d’actions de catégorie A sont également fiscalement avantageuses par rapport à de nombreux autres investissements axés sur le revenu. Ces paiements peuvent être une combinaison de remboursement de capital, de gains en capital et de dividendes.
Le FNB de Brompton est jugé comme un investissement à risque élevé et a une forte concentration sectorielle dans le secteur financier et de l’énergie. Le FNB Brompton paie au gestionnaire des frais de gestion annuels correspondant à 0,60 % de sa valeur liquidative.