Alors que le marché fortement haussier des actions approche de son 11e anniversaire en mars, les marchés boursiers nord-américains ont atteint récemment de nouveaux sommets, et ce, même si les rendements des marchés obligataires restent médiocres. Ce qui rend les stratégies alternatives d’autant plus opportunes, selon les gestionnaires de fonds de couverture. Les fonds neutres vis-à-vis les marchés (market-neutral) figurent parmi les autres solutions qui sont apparues, pour la plupart au cours des dernières années.
Les quatre fonds négociés en Bourse (FNB) neutres vis-à-vis le marché au Canada détiennent tous des combinaisons de positions acheteur et de positions vendeur. Même à l’intérieur de ce petit groupe, des différences significatives dans leurs stratégies influent sur la manière dont on s’attend à ce qu’ils performent en marchés haussiers ou baissiers.
Le Fonds alternatif fortifié marché neutre de Picton Mahoney adhère fortement à la définition traditionnelle de la neutralité de marché. Investi principalement au Canada, le fonds détient des positions acheteur dans des titres que les gestionnaires estiment qu’ils sont propulsés par des changements fondamentaux positifs qui, selon eux, devraient persister. Ce fonds détient des positions vendeur dans des titres ayant les caractéristiques opposées. Bien que le portefeuille n’ait pas une exposition sectorielle neutre, il compte en général des positions acheteur et des positions vendeur dans chaque secteur.
L’idée consiste à générer du rendement en « saisissant un écart » entre ce que les gestionnaires aiment et ce qu’ils n’aiment pas, dit David Picton, président, gestionnaire de portefeuille et cofondateur de Gestion d’actifs Picton Mahoney, de Toronto : « Si vous bâtissez votre portefeuille adéquatement, vous devriez vous retrouver avec une très petite exposition au marché élargi et toute l’exposition centrée sur la sélection de titres, ou autant que possible. »
Selon David Picton, les gestionnaires des stratégies neutres vis-à-vis les marchés doivent établir des marges de tolérance. La tolérance strictement limitée du fonds de Picton Mahoney pour une exposition au bêta, une mesure de la corrélation du marché, va de +0,1 à -0,1. (Un fonds indiciel d’actions en parfaite corrélation avec le marché a un bêta de 1,0.)
« Vous tentez d’ajouter à un portefeuille davantage de risque de sélection de titres et d’y diminuer le risque de marché des actions et des obligations, dit David Picton. Et nous sommes persuadés qu’en opérant ainsi vous générerez un rendement de qualité supérieure. »
Les gestionnaires du FNB Desjardins Alt long/court marchés boursiers neutres suivent une approche rigoureuse de la neutralité de marché par secteur, ainsi que du marché dans son ensemble. Le portefeuille de ce fonds est composé principalement de paires de titres canadiens du même secteur, l’un a une position acheteur et l’autre une position vendeur. Par exemple, à la fin de novembre 2019, le FNB détenait une position acheteur de 1 % dans les oléoducs Enbridge, contrebalancée par une position vendeur de taille similaire dans Pembina Pipeline.
Géré par Desjardins Gestion internationale d’actifs (DGIA), de Montréal, le FNB a pour objectif de neutraliser l’exposition au marché en ayant des positions acheteur et vendeur de quantités précises dans le même secteur dans la mesure du possible, dit Jay Aizanman, directeur du développement des affaires chez DGIA. Il rapporte que le FNB cherche à maintenir près de zéro la corrélation à son indice de référence composé S&P/TSX. Il est également conçu pour avoir une faible volatilité tout en recherchant un rendement cible équivalent au rendement courant de l’argent comptant plus 4 %.
La stratégie du Fonds multi-stratégies neutre au marché Purpose est plus diversifiée. Elle utilise les positions acheteur et vendeur principalement dans les marchés des actions, et dans une mesure moindre, des devises, des marchandises et des taux d’intérêt.
Contrairement à la stratégie typique de neutralité du marché, le fonds Purpose aura toujours une exposition acheteur aux actions, allant de 10 % à 40 %. Ailleurs, les positions nettes en devises peuvent aller de +20 % à -20 %, et celles en contrats à terme sur taux d’intérêt, de +15 % à -15 %. Les marchandises, bien qu’elles aient aussi une combinaison de positions acheteur et vendeur, maintiendront une position nette acheteur d’environ 10 %.
Grâce à son approche multi-stratégie et multi-actif, « ce fonds devrait fournir du rendement en respectant la définition reconnue d’un bêta en situation de neutralité vis-à-vis le marché, dit Graeme Cooper, vice-président des produits, chez Purpose Investments, de Toronto. Nous allons saisir du bêta d’actions par le canal des actions, mais nous pensons que cela sera essentiellement neutralisé dans le temps. »
Par exemple, les gestionnaires de fonds de Neuberger Berman Breton Hill, de Toronto, ont la flexibilité d’être exposés aux obligations à long terme. On s’attend à ce que cette exposition « agisse positivement dans un contexte de marché défavorable qui connaît une fuite vers la qualité (flight to quality) », dit Graeme Cooper.
Comme avec les stratégies alternatives en général, le rôle du FNB de Purpose Investments est de permettre aux investisseurs de réduire le risque de portefeuille sans entraîner une réduction proportionnelle des rendements attendus. « Nous sommes fermement convaincus que, fondamentalement, chaque portefeuille devrait comporter une allocation significative aux investissements en actifs alternatifs, dont la caractéristique principale serait évidemment d’être neutres au marché ou tout au moins d’avoir une corrélation plus faible », dit Graeme Cooper.
Le FNB neutre au marché Anti-bêta E.-U. – couv. $CAN AGFiQ va plus loin et poursuit le but de procurer des rendements positifs dans les marchés en baisse. Comme l’indique son étiquette « Anti-bêta », ses rendements sont conçus pour être positifs quand le marché boursier américain chute.
La stratégie est « neutre vis-à-vis le dollar » avec sa pondération cible entre les positions acheteur et les positions vendeur dans les actions américaines. Mais historiquement, l’exposition nette du bêta de l’indice sous-jacent du FNB s’est située entre -0,7 et -0,5, dit Bill DeRoche, directeur des placements et directeur des stratégies alternatives AGFiQ, chez Placements AGF.
La raison de cette corrélation négative à la Bourse américaine réside dans le fait que les positions acheteur du portefeuille diversifié par secteur sont dans des actions à faible bêta dans leurs secteurs respectifs, dit Bill DeRoche, et que les positions vendeur sont dans des actions à bêta élevé à l’intérieur de ces mêmes secteurs. Avec cette combinaison d’actifs, il évalue que si la Bourse baisse de 10 %, le FNB devrait monter d’environ 10 %. Si la Bourse monte de 10 %, toutefois, le fonds baissera en moyenne seulement d’environ 5 %.
L’asymétrie des rendements – l’importance des gains étant plus grande dans un marché baissier que les pertes dans un marché haussier – fait de ce FNB un outil de couverture efficace, dit Bill DeRoche. « Il est conçu pour atténuer une partie des baisses que les gens connaissent généralement dans leurs portefeuilles d’actions, disons au cours d’une période plus longue. »
Les actions devraient bien performer au cours des prochaines années, mais pas aussi bien que pendant les dernières décennies, dit Bill DeRoche, dont la firme est une filiale de la Société de gestion AGF, de Toronto. Pour le revenu fixe, les prévisions sont plus inquiétantes, dit-il, car les gains et les rendements attendus sont bien inférieurs à ceux enregistrés dans le passé, et il y a un risque de pertes en capital en cas de hausse des taux d’intérêt. « Par conséquent, nous recherchons des outils que nous pouvons utiliser comme atténuateurs de risque essentiellement pour couvrir une partie des baisses que l’on pourrait connaître avec le revenu fixe. »
À titre d’exemple, Bill DeRoche cite une allocation historique de 75 % dans les actions de base et de 25 % dans le FNB AGFiQ. Il affirme qu’au cours des 10 à 15 dernières années, en se basant sur les données de l’indice sous-jacent du FNB, ce portefeuille aurait performé exceptionnellement bien par rapport à une combinaison de 60 % en actions et de 40 % en revenu fixe. « Fondamentalement, vous pouvez enregistrer environ les trois quarts du rendement du marché des actions de base et vous êtes en mesure de réduire presque de moitié votre baisse liée à la volatilité. C’est un outil fantastique pour gérer le risque de votre portefeuille d’actions. »
Le point commun entre les quatre FNB de marché neutre est que leurs stratégies de diversification coûtent beaucoup plus que ce qu’un FNB indiciel d’actions facture. Le FNB indiciel AGFiQ est le moins cher avec des frais de gestion de 0,55 %. Les frais de gestion des FNB de Purpose et de Desjardins sont respectivement de 0,95 % et 1,00 %. Picton Mahoney est le manufacturier dont les coûts sont les plus élevés : en plus de ses frais de gestion de 0,95 %, ce FNB retiendra 20 % sur les rendements dépassant 2 %, faisant l’objet d’un seuil perpétuel (high watermark).
Quant à la performance, trois des quatre FNB marchés neutres affichent des dates de lancement en 2019, le Multi-stratégies neutre au marché Purpose est donc le seul à posséder un historique sur plusieurs années. En 2019, alors que les marchés boursiers nord-américains étaient en plein essor, son rendement a été de 1 % clairement non corrélé. Depuis le lancement du fonds en octobre 2014, son rendement annuel composé au 31 décembre est de 2,9 %. Des rendements aussi modestes ne retiennent pas l’attention. Ils ne sont pas non plus surprenants pour une stratégie conçue pour connaître les meilleurs moments quand les actions vont vraiment mal.