Ce qui distingue ce fonds négocié en bourse, c’est l’efficience fiscale. C’est le premier FNB à revenu fixe au Canada qui emploie des swaps de rendement total pour obtenir une participation à son indice boursier, plutôt que de détenir des obligations directement, comme le font ses concurrents.
Toutes les distributions d’intérêts sont immédiatement réinvesties. Ces distributions se reflètent ensuite dans la valeur marchande du swap de rendement total du FNB. De plus, puisque le FNB ne détient pas directement des obligations, il n’y a pas dans le portefeuille de profits sur transactions. Par conséquent, il n’y a pas de distributions de gains en capital non plus.
En raison de l’absence de distributions, les investisseurs qui détiennent ce FNB dans un compte non enregistré éviterons de déclencher un événement imposable jusqu’à ce qu’ils vendent leurs parts. Et lorsqu’ils finissent par vendre, vraisemblablement à un prix plus élevé, la différence entre le prix de vente et le prix d’achat initial sera traité comme un gain en capital.
Les frais de gestion du FNB Horizons Univers obligations canadiennes sélectionnées sont de 0,15 %, mais cela ne reflète qu’une partie de la réalité pour ce qui est de son coût de détention. Selon Horizons, les frais de swaps qui rendent possible cette efficience fiscale ajoutent 0,15 % par an.
Même avec les frais de swaps, qui sont facturés par une contrepartie, ce fonds demeure bon marché. Avec un coût total de 0,30 %, les frais du fonds ne sont que modestement plus élevés que ceux de ses homologues les moins chers dans l’industrie des FNB et, par extension, l’industrie des fonds de placement dans son ensemble.
Le FNB Horizons est plus cher d’environ 10 points de base que le FINB BMO obligations totales ZAG et le FNB Vanguard Canadian Aggregate Bond Index VAB , qui font tous deux payer des frais de gestion de 20 points de base. Cela représenterait une différence de prix significative pour les investisseurs institutionnels, mais c’est un prix modeste à payer pour les particuliers pour réaliser des économies fiscales importantes.
Les frais combinés du fonds Horizons le placent aussi à un niveau comparable à celui d’un autre grand concurrent : le FNB iShares Canadian Universe Bond Index XBB , dont l’actif est de 1,5 G$. Ce fonds, le plus gros de tous les FNB procurant une large participation au marché obligataire canadien, a des frais de gestion de 0,30 %.
L’indice de référence pour le FNB Horizons Univers obligations canadiennes sélectionnées est la version à rendement total de l’indice Solactive Canadian Return. Cet indice a été créé par la société allemande Solactive AG, qui fournit des indices à l’échelle mondiale à des fonds indiciels dont les actifs s’élèvent à quelque 20 G$ US.
L’indice Solactive exclut les 20 % des obligations de sociétés les plus petites, et les 10 % des plus petites émissions gouvernementales, sur un total estimé de 1 300 titres dans l’univers des obligations canadiennes de qualité supérieure.
Cet indice a environ 180 obligations sous-jacentes, soit bien moins que les indices des autres FNB cotés à la Bourse de Toronto qui fournissent une large participation aux obligations canadiennes. Le FINB BMO obligations totales et le FNB iShares Canadian Universe Bond Index pistent tous deux l’Indice FTSE TMX Canada Universe Bond, composé d’un millier de titres environ.
Toutefois, à cause du grand nombre d’obligations dans l’indice de référence, les FNB BMO et iShares emploient des techniques d’échantillonnage plutôt que de détenir chacune des obligations. Avec 794 avoirs aux dernières nouvelles, le FNB iShares détient un échantillonnage d’obligations beaucoup plus important que le FNB BMO (637 M$) qui, à la date du 31 mars, en avait 487.
Un autre FNB qui emploie une stratégie d’échantillonnage est le FNB Vanguard Canadian Aggregate Bond Index, qui piste un indice différent mais fournit aussi une large participation aux obligations de qualité supérieure.
Au 31 mars, le FNB Vanguard détenait 427 des 708 obligations qui constituent l’indice Barclays Global Aggregate Canadian Float Adjusted Bond. Ce dernier est composé d’obligations gouvernementales et de sociétés de qualité supérieure avec des échéances supérieures à un an.
Comme l’indiquent les représentants de Horizons, les techniques d’échantillonnage employées par les FNB concurrents créent le potentiel d’erreurs de suivi, c’est-à-dire que le portefeuille obligataire créé pour reproduire l’indice peut diverger des rendements indiciels. De plus, les FNB qui détiennent directement des obligations encourront des coûts de transactions récurrents à mesure que les obligations sont achetées et vendues pour rééquilibrer le portefeuille.
En revanche, puisque le FNB Horizons Univers obligations canadiennes sélectionnées ne détient pas d’obligations individuelles, il n’y a pas d’erreur de suivi avant les frais et dépenses, et il n’y a pas de coûts de rééquilibrage.
En choisissant un FNB obligataire à vaste portée, ce qui importe davantage à la plupart des investisseurs que les écarts de suivi, ce sont les caractéristiques du portefeuille : rendement moyen, qualité du crédit, sensibilité aux taux d’intérêt et la combinaison de sociétés émettrices.
Selon les comparaisons fournies à Morningstar par Horizons, l’univers Solactive est comparable en gros à l’indice FTSE TMX Canada employé par les FNB BMO et iShares. Au 31 mars :
Solactive avait une qualité de crédit légèrement supérieure, avec 71,8 % de ses obligations cotées AAA ou AA, contre 64,7 % pour le FNB iShares qui piste l’indice FTSE TMX. Pour ce qui est des actions cotées BBB (la plus faible cote des obligations de qualité supérieure), Solactive avait une pondération de 7,5 %, et iShares 10 %.
Parmi les obligations garanties par les gouvernements, Solactive détenait 42,2 % en émissions fédérales, soit plus que les 35,4 % du FNB iShares. Les pondérations en émissions provinciales étaient très proches, avec 28,7 % pour Solactive et 29,5 % pour iShares.
L’indice Solactive et le FNB iShares avaient tous deux un rendement moyen pondéré à l’échéance de 2,5 %.
La durée moyenne pondérée était de 7,1 ans pour Solactive, ce qui rendrait le FNB Horizons un peu plus vulnérable à la hausse des taux d’intérêt que le FNB iShares, dont la durée était de 6,9 ans.
Un risque supplémentaire auquel s’expose le FNB Horizons est celui de la contrepartie. À la différence des fonds qui investissent directement dans les obligations, le FNB Horizons dépend d’une contrepartie qui doit honorer sa part du contrat. Les rendements du FNB dépendent de la solvabilité de la contrepartie et du bon fonctionnement des bourses de produits dérivés.
Le FNB Horizons Univers obligations canadiennes sélectionnées devient le cinquième FNB de la famille Horizons à utiliser des swaps de rendement total, et rejoint les FNB Horizons Indice S&P/TSX 60 HXT et Horizons Indice S&P 500 HXS , et deux autres FNB sectoriels. Bien que ces quatre fonds soient eux aussi assujettis aux risques liés à la contrepartie, les obligations de swaps ont constamment été observées.
Photo Bloomberg