Trois ans plus tard, les fonds sont encore extrêmement volatils, mais les émetteurs sont convaincus que ces FNB constituent une occasion à long terme pour les investisseurs. Ils s’attendent également à ce que les fonds — et les cryptoactifs en général — soient de plus en plus populaires.

« À mesure que la connaissance de ces produits évolue et à mesure que la connaissance des cryptoactifs commence à évoluer […] le sentiment de confiance s’installe », affirme Geraldo Ferreira, responsable des produits de placement à Gestion mondiale d’actifs CI, à Toronto.

La plupart des FNB de cryptoactifs suivent le cours d’une cryptomonnaie donnée, comme le bitcoin ou l’ether, en détenant l’actif lui-même. Ils offrent aux investisseurs un moyen plus simple d’investir dans les cryptoactifs sans avoir à acheter directement et à stocker eux-mêmes ces actifs numériques, mais il faut également tenir compte des frais de gestion.

« La détention de FNB de cryptoactifs pourrait être coûteuse : bon nombre facturent un ratio de frais de gestion de plus de 1 % au Canada, ce qui est à la limite supérieure du spectre selon les normes des FNB », prévient Tiffany Zhang, vice-présidente de la recherche et de la stratégie des FNB à Banque Nationale Marchés financiers, à Toronto.

Il existe également des FNB de cryptoactifs dont l’actif sous-jacent est constitué de contrats à terme sur ces actifs, comme le bitcoin et l’ether. Au Canada, ces derniers FNB ont été moins populaires, les investisseurs préférant les FNB de cryptoactifs « en détention physique ».

Les fonds ont suivi une trajectoire sinueuse.

Peu après leur lancement, environ six milliards de dollars (G$) ont été investis dans les FNB de cryptoactifs cotés en Bourse au Canada. Toutefois, le marché baissier de 2022 a entraîné une baisse de 80 % des cours de cette catégorie d’actifs, ce qui a mis en difficulté les FNB offrant une exposition aux cryptoactifs, explique Tiffany Zhang.

« Les actifs sont demeurés solides malgré la baisse des cours, peut-être parce que les pertes étaient trop lourdes et trop rapides à cristalliser, et que de nombreux investisseurs auraient pu traiter ces investissements comme une perte », dit-elle.

« Ce n’est que récemment que ces tout premiers investisseurs canadiens dans les FNB de cryptoactifs ont commencé à dégager des bénéfices au bout de trois ans. »

De plus, comme l’a rapporté la Financière Banque Nationale, la demande en FNB de cryptoactifs cotés en Bourse au Canada a chuté et ces FNB ont subi des rachats totalisant 432 millions de dollars (M$) les huit premiers mois de 2024. Il est possible qu’une partie de ces rachats soit passée à leurs équivalents américains nouvellement cotés en Bourse, car les FNB de bitcoins « en détention physique » ont été lancés aux États-Unis en janvier, suivis par les FNB d’ether du même type en juillet.

Toutefois, la banque a noté que le nombre de rachats des FNB de cryptoactifs cotés en Bourse au Canada a « diminué récemment et que certains produits ont même enregistré des créations nettes ces derniers mois ». Les fonds ont récolté 102 M$ en entrées en août.

Au 31 août, les FNB de cryptoactifs représentaient 5,5 G$, soit 1,1 % de l’actif total du secteur des FNB au Canada.

Vlad Tasevski est chef de la gestion d’actifs, Institutions et investisseurs à Purpose Investments, à Toronto, l’un des premiers émetteurs de FNB de cryptoactifs. Son entreprise offre cinq FNB de cryptoactifs au total, dont deux FNB de bitcoins, deux FNB d’ether et un FNB de jalonnement d’ether.

Selon lui, les actifs des FNB de cryptoactifs vont croître à moyen et à long terme, et il y aura des occasions d’investissement dans les cryptoactifs « dont nous ne sommes même pas conscients actuellement ».

« Ce sont encore des expositions extrêmement volatiles, [et] ce, parce que le secteur en est à ses débuts, estime-t-il. Mais d’après nous, c’est quelque chose qui subsistera à long terme. »

Une enquête de la Commission des valeurs mobilières de l’Ontario (CVMO) réalisée en 2023 a montré que le nombre de Canadiens intéressés à détenir des cryptoactifs a diminué, tout comme le nombre de conseillers qui les recommandent. L’enquête mentionne la volatilité comme la principale raison de cette diminution. Ce sondage mené auprès de 2 360 Canadiens a établi que 10 % d’entre eux possédaient des cryptoactifs en 2023, soit une baisse par rapport à 13 % en 2022.

Vlad Tasevski reconnaît que les FNB de cryptoactifs ne conviennent peut-être pas à tout le monde, mais il invite les investisseurs à y porter attention néanmoins.

« Au minimum, ils devraient examiner [les cryptoactifs] de près pour vraiment comprendre ce qu’ils apportent et quels en sont les avantages. Au fil du temps, nous verrons de plus en plus d’applications liées aux cryptoactifs dans le monde des affaires. »

De la même manière, Geraldo Ferreira considère les cryptoactifs comme une catégorie d’actifs volatile mais émergente et s’attend à ce que davantage de FNB offrant une exposition aux cryptoactifs soient lancés. Son entreprise, Gestion mondiale d’actifs CI, offre un FNB Multi-crypto, un FNB de bitcoins, un FNB d’ether et un FNB chaîne de blocs ainsi que des fonds communs de placement de bitcoins et d’ether.

« À mesure que le marché de ces autres cryptoactifs commence à prendre de l’expansion, il pourrait y avoir d’autres possibilités pour que nos régulateurs et les régulateurs américains approuvent l’offre de ces cryptoactifs par l’intermédiaire d’un outil de type FNB », note-t-il.

« Nous n’en sommes qu’aux premiers stades. »

Se référant à ce que les Canadiens ont appris sur les FNB de cryptoactifs au cours des trois dernières années, Andrew Clee, vice-président, Produits à Fidelity Investments Canada, à Toronto, affirme que ces fonds vont perdurer. Son entreprise offre un FNB de bitcoins et un FNB d’ether, et inclut une allocation en cryptomonnaies dans ses FNB tout-en-un.

Andrew Clee ajoute que l’approbation des FNB de bitcoins et des FNB d’ether par la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) cette année légitime cette catégorie d’actifs et en étend l’accès.

« Ce que nous avons appris de plus important, c’est que le niveau de connaissance des investisseurs s’est énormément amélioré depuis 2021 en ce qui concerne les caractéristiques de cette catégorie d’actifs et son fonctionnement. La décision par la SEC et par la CVMO d’autoriser ces fonds ne fait que confirmer la viabilité de cette catégorie d’actifs. »

Les tendances des cours des cryptoactifs sont difficilement prévisibles parce qu’elles sont fortement influencées par les opinions des investisseurs et sont soumises aux risques réglementaires. En juin dernier, Tiffany Zhang et son équipe notaient que « les FNB de chaîne de blocs et de cryptominage ont enregistré des rendements élevés au mois de juin, malgré le fait que les rendements des cryptoactifs sous-jacents restent anémiques. Cette différence est étonnante, étant donné la forte corrélation historique entre les rendements des FNB de cryptominage et ceux des cryptoactifs. »

L’optimisme suscité par l’intelligence artificielle (IA) semble être le moteur de la récente reprise des cours des actions de cryptominage. « Alors que les affaires de cryptominage deviennent moins payantes compte tenu de leur niveau de risque toujours spéculatif, de nombreuses entreprises de ce secteur naissant ont commencé à fournir des services de centres de données aux start-up de l’IA, cherchant une source plus sûre et plus stable de revenus grâce à leurs racks de puissance de calcul. »

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Cette réduction se répercutera sur le Fonds Fidelity FNB Avantage Ether, qui investit directement dans le FNB, indique la firme dans un communiqué.

Les frais de gestion de la série B et de la série F du Fonds Fidelity FNB Avantage Ether sont passés de 0,90 % à 0,89 % pour la série B et de 0,40 % à 0,39 % pour la série F. Le RFG pour les deux séries du Fonds FNB devrait diminuer à 1,12 % pour la série B et à 0,54 % pour la série F (incluant la TVH), sur une base annualisée.

Fidelity a lancé ses premiers FNB en septembre 2018. La firme gérait un actif d’environ 7,5 milliards de dollars (G$) dans ce segment de marché en date du 30 juin 2024 grâce à une création nette de 2,6 G$ l’an dernier. L’actif des FNB Fidelity Simplifié, l’un des 51 FNB détenus par la firme, est notamment passé de 962 millions de dollars (M$) au 31 décembre 2023 à 2,4 G$ au 30 juin.

Le Fonds Fidelity FNB Avantage Ether investit la quasi-totalité de ses actifs dans des parts du FNB Fidelity Avantage Ether.  L’investisseur qui souscrit des parts du FNB obtient une participation dans le FNB qui, lui, détient une participation dans du bitcoin physique. Le prix des parts est susceptible de fluctuer en fonction des variations du prix de l’ether.

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« Nous avons toujours été enthousiastes à l’égard de l’éther et de ce que représentent la technologie et l’écosystème. C’est ce qui nous a amenés à appuyer la création d’Ether Capital en 2018 afin de fournir aux investisseurs un moyen sûr et transparent d’investir dans l’éther et de participer au jalonnement, affirme Som Seif, fondateur et chef de la direction de Purpose. À l’origine, la structure d’entreprise était la meilleure option ; maintenant nous croyons qu’un FNB est la plus efficace. Nous sommes convaincus que la conversion d’Ether Capital en FNB offrira une structure améliorée qui permettra aux investisseurs de continuer à obtenir une exposition à cet actif excitant avec une exécution de jalonnement solide. »

Afin d’exposer les investisseurs à l’éther et aux récompenses du jalonnement du réseau d’éther, le FNB se reposera sur une technologie de jalonnement exclusive.

Le jalonnement d’Ether est le processus par lequel les détenteurs s’engagent à participer au consensus du réseau Ethereum en détenant et en immobilisant de l’Ether, ce qui soutient les opérations du réseau et permet de recevoir des récompenses.

Traditionnellement, le jalonnement implique la détention d’au moins 32 Éthers et une période de blocage. Toutefois, le FNB permet aux investisseurs de profiter des avantages du jalonnement avec une barrière à l’entrée beaucoup plus basse. Grâce au FNB, les investisseurs peuvent participer au jalonnement avec un montant d’investissement réduit tout en bénéficiant de la liquidité quotidienne.

Initialement, Investissements Purpose prévoit jalonner jusqu’à 50 % du solde du FNB en éther.

« Il s’agit d’une étape importante dans notre mission qui consiste à diriger et à démocratiser l’accès à l’espace des actifs numériques, déclare Vlad Tasevski, responsable de la gestion d’actifs des institutions et des investisseurs chez Purpose. En utilisant les capacités de jalonnement évoluées développées par Ether Capital et en travaillant avec nos partenaires dépositaires de Gemini à l’élaboration d’un cadre de jalonnement de FNB de qualité institutionnelle, nous fournissons aux investisseurs un outil puissant qui allie les avantages du jalonnement à la surveillance, à la transparence et à la liquidité robustes qu’offre une structure de FNB. C’est un autre pas en avant dans notre mission qui consiste à offrir des moyens sûrs et faciles d’accéder aux actifs numériques. »

À noter que Investissements Purpose renoncera aux frais de gestion du FNB pour le premier trimestre se terminant le 17 septembre 2024.

Le actions du FNB Purpose Ether Staking Corp. se négocient à la Bourse Cboe Canada depuis le 17 juin sous le symbole ETHC.B.

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Alors qu’ils étaient disponibles au Canada depuis février 2021, les autorités réglementaires américaines n’avaient pas encore donné leur autorisation jusqu’à récemment. Seuls les FNB de crypto actif conçus à partir de contrat à terme avaient obtenu la permission de la Securities and Exchange Commission (SEC). Un récent jugement portant la permission pour l’entreprise Grayscale de convertir un fonds à capital fermé en FNB avait toutefois pavé la voie à l’arrivée imminente des FNB de cryptoactif en détention.

C’est chose faite. Le 10 janvier, le marché américain des FNB était témoin de la mise en marché de 11 FNB de cryptoactifs, principalement sur le bitcoin. Dans le premier mois de son existence, l’actif en FNB américains de crypto a atteint 30 G$. « Or, si on exclut les actifs qui proviennent de la conversion en FNB du fonds à capital fermé colossal de Grayscale, les entrées nettes seraient de seulement 1,6 G$ », lit-on dans une revue du secteur américain des FNB de Banque Nationale Marchés financiers (BNMF).

Malgré l’attention médiatique très forte sur les FNB de crypto, en janvier, les FNB d’actions ont affiché 22 G$ en créations nettes et les FNB de titres à revenu fixe, 20,1 G$.

Tous les FNB sur le bitcoin aux États-Unis sont structurés comme des grantor trusts, une structure courante parmi les FNB sur les matières premières, de métaux précieux ou les devises qui détiennent physiquement les actifs sous-jacents dans une fiducie pour le compte des investisseurs.

De plus, les nouveaux FNB de bitcoin ont une structure similaire : tous sauf deux conservent leurs actifs numériques auprès de Coinbase, selon BNMF.

« Ils sont également extrêmement concurrentiels en termes de prix, s’étant engagés dans une guerre des frais à grande vitesse, réduisant les frais avant même que leurs produits ne soient lancés, et leurs frais de gestion sont de l’ordre de 0,25 % par an.

Les créations nettes de 1,6 G$, excluant la conversion du GBTC, sont « décevantes » par rapport à l’expérience canadienne d’il y a près de trois ans, car le marché américain des FNB est 20 fois plus important que le marché canadien, note Banque Nationale Marchés financiers. Les FNB de bitcoins canadiens ont été lancés pour la première fois en février 2021 et ont reçu 700 M$ canadiens de créations ce mois-là. « Si les FNB de bitcoins canadiens sont un indicateur de ce qui pourrait se passer aux États-Unis, il pourrait y avoir une période de flux mensuels réguliers avant que l’adoption ne soit saturée. »

Une fois que les FNB de bitcoin au comptant basés aux États-Unis ont été approuvés au cours de la nouvelle année, nous avons constaté des rachats de FNB de bitcoin cotés au Canada, pour un total de 447 M$ canadiens de rachats nets. « Certains investisseurs américains qui ont acheté des FNB cotés au Canada en 2021 ont peut-être opté pour des solutions moins chères aux États-Unis (la plupart des FNB de bitcoins canadiens facturent plus de 1 % de frais de gestion) », lit-on dans la note de BNMF.

Banque Nationale note que certaines personnes se sont demandé si les nouveaux FNB de bitcoins au comptant détenaient réellement des bitcoins « physiques », étant donné que la SEC n’a approuvé que la création/le rachat d’espèces au lieu du processus « en nature » plus typique que l’on trouve dans la plupart des FNB adossés à des actifs physiques.

Bitwise a répondu à cette préoccupation en divulguant volontairement l’adresse du portefeuille du Bitwise Bitcoin ETF (BITB), ce qui permet de tracer les transactions en bitcoins associées à la création/au rachat du BITB.

« Nous avons vérifié que le montant en bitcoins du portefeuille et ses variations correspondent aux flux de la BITB (nous avons observé que les bitcoins sont généralement envoyés au portefeuille le jour de bourse suivant la création). En outre, la valeur totale actuelle en dollars américains des bitcoins dans le portefeuille correspond à l’encours total du FNB. Cela confirme que les actifs des ETF Bitcoin au comptant sont effectivement adossés à des bitcoins « physiques » », indique Banque Nationale Marchés financiers.

Toutefois, cela soulève la question de savoir ce qui se passera si des inconnus sur Internet envoient des transactions en bitcoins à ce portefeuille, qui seront reconnues par le réseau bitcoin, mais « involontaires » pour Bitwise (ce qui a déjà commencé à se produire à l’état de traces ou de quantités immatérielles), note BNMF.

Dans une note envoyée à la mi-janvier, Valeurs mobilières TD (VMTD) apporte un éclairage sur la question. Les FNB de bitcoin aux États-Unis sont créés et rachetés par les teneurs de marché en utilisant des espèces, à l’instar des FNB cryptographiques au Canada. Il s’agit d’un choix des émetteurs de fonds d’utiliser cette méthode.

« Cette situation est toutefois surprenante, compte tenu de la richesse des acteurs du marché aux États-Unis. Le fait de permettre la livraison de bitcoins au comptant (physique) aurait pu différencier les FNB américains de leurs homologues canadiens. Cela signifie également que les mainteneurs de marché sont susceptibles de négocier à la fois au comptant et à l’aide de contrat à terme pour se couvrir », lit-on dans une note de Valeurs mobilières TD.

Par ailleurs, ce courtier met en garde les investisseurs par rapport aux frais de gestion annoncés par les émetteurs de FNB de bitcoins américains. En effet, les frais de gestion affichés peuvent être plus élevés que le ratio des frais de gestion (RFG), en raison d’autres coûts qui restent encore inconnus pour le moment.

« Au Canada, l’écart entre les frais de gestion et le RFG (coût total de possession) des FNB Bitcoin varie de 39 points de base (pb) à 117 pb. Le RFG le plus élevé est de 1,92 %. Les frais de garde et d’exécution des cryptoactifs sont particulièrement onéreux. Par conséquent, soit l’émetteur prend en charge une partie des coûts, soit ces coûts sont pris en compte dans le coût total de possession de ces fonds. Aucun de ces éléments ne sera communiqué aux détenteurs de parts avant un certain temps », lit-on dans la note de Valeurs mobilières TD.

Impact sur le marché canadien

Il est difficile de prévoir exactement quel sera l’impact à moyen terme sur le marché canadien des FNB de cryptoactif. On peut toutefois s’attendre à une réduction des frais pour les FNB de crypto canadiens, selon Valeurs mobilières TD : « Le 11 janvier 2024, Fidelity Canada a annoncé une réduction des frais de gestion à 0,39 % avec un RFG prospectif estimé à 0,44 % (y compris la TVH estimée), à compter du 12 janvier 2024. Il s’agit d’une réduction importante par rapport au RFG actuel du FNB de 0,95 % (au 30 septembre 2023). D’autres grands émetteurs de FNB de crypto pourraient suivre le mouvement pour rester concurrentiels. »

De plus, la venue d’autres FNB de cryptoactifs est envisageable. En effet, jusqu’à présent, le bitcoin et l’éther sont les seuls actifs numériques proposés sur le marché des FNB. « Une raison très importante à cela est que seuls les contrats à terme sur le bitcoin et l’éther sont négociés sur le CME, utilisés par les teneurs de marché pour couvrir leurs risques », explique Valeurs mobilières TD.

Une fois que davantage de contrats à terme ou d’autres outils de couverture seront disponibles, nous pourrions voir d’autres cryptoactifs, tels que Tether et XRP, arriver dans le secteur des FNB. « Compte tenu de l’environnement progressiste, le marché canadien est bien placé pour prendre la tête de l’innovation dans le secteur des FNB », conclut VMTD.

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Monex Group propose des services de courtage en ligne, d’échange de cryptomonnaies et de gestion d’actifs au Japon. Yuko Seimei, PDG de Monex Group, a déclaré dans un communiqué que l’acquisition de 3iQ aiderait Monex à développer ses activités de gestion d’actifs. « Nous visons à atteindre une forte croissance en capturant les besoins de gestion d’actifs cryptographiques des investisseurs institutionnels et des échanges d’actifs cryptographiques dans le monde entier », a déclaré Seimei.

Une fois l’achat d’actions terminé, 3iQ collaborera avec Coincheck, la bourse de cryptomonnaies de Monex Group basée à Tokyo qui compte 1,8 million de comptes, afin de créer des produits de cryptoactifs pour les investisseurs institutionnels, a déclaré Frederick T. Pye, président-directeur général de 3iQ, dans un communiqué.

Outre la distribution de 3iQ à l’extérieur du Canada, l’accord aidera également la société canadienne d’investissement en cryptoactifs à lancer de nouvelles unités commerciales pour soutenir les partenaires institutionnels et investir dans la formation et la recherche sur les actifs numériques, a déclaré un porte-parole de 3iQ à Investment Executive.

3iQ affirme avoir lancé les premiers fonds réglementés cotés en bourse pour Bitcoin et Ethereum en Amérique du Nord, et a été la première à introduire des FNB de Bitcoin et d’Ethereum à la Bourse de Toronto.

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Ces fonds utiliseront le mécanisme du jalonnement pour générer des récompenses sous forme d’ETH, qui seront reflétées dans leur valeur liquidative (VL) par le biais d’un rendement relutif, a fait savoir 3iQ.

Le jalonnement, ou staking, consiste à acquérir des crypto-monnaies et à les garder bloquées dans un portefeuille afin de recevoir des bénéfices.

Dans le cadre d’une offre de lancement, 3iQ renoncera jusqu’au 31 mars 2024 aux frais de gestion du FNB 3iQ Ether, qui commencera par être négocié sous le nom de « FNB 3iQ Staking Ether ». Le symbole boursier restera le même.

Les trois quarts des récompenses provenant des activités de jalonnement reviendront aux Fonds et 25 % iront à 3iQ sous forme de frais de service de jalonnement, qui seront calculés et payés mensuellement, à terme échu, plus les taxes applicables.

3iQ, qui a été le premier gestionnaire de fonds d’investissement canadien à proposer un fonds d’investissement public en bitcoins, a annoncé en juin dernier son intention de commencer le jalonnement d’Ether dans les Fonds.

La société vise à fournir aux investisseurs un rendement supplémentaire généré par des validateurs dédiés sur le mécanisme de consensus preuve d’enjeu (PoS) du réseau Ethereum, en éliminant les complexités liées à la manipulation directe d’actifs numériques.

«Avec le lancement du jalonnement ETH dans Le Fonds Ether et le FNB 3iQ Ether, nous sommes fiers d’offrir à nos investisseurs une opportunité unique de participer pleinement à la croissance de l’Ethereum », a déclaré Fred Pye, président-directeur général de 3iQ.

Les actifs numériques détenus par les fonds sont conservés dans des comptes de dépôt séparés et hors-ligne par Coinbase Custody Trust Company, sous la surveillance de Tetra Trust, un dépositaire qualifié soutenu notamment par WonderFi. Le jalonnement d’Ether dans ces produits est soutenu par l’infrastructure institutionnelle de Coinbase Custody.

« Collaborer avec 3iQ pour fournir des services de jalonnement dans l’espace FNB du Canada s’aligne sur notre mission stratégique d’offrir la sécurité et la confiance aux investissements dans les actifs numériques tout en maintenant les normes les plus élevées de sécurité et de conformité dans tous les régimes réglementaires », a déclaré Brett Tejpaul, chef de Coinbase Institutional.

Il n’y a actuellement aucun montant minimum ou maximum des actifs du portefeuille des Fonds pouvant être jalonnés. 3iQ a indiqué avoir l’intention d’adopter une approche mesurée des activités de staking, en fonction des besoins de liquidité du Fonds et de la nouveauté de la stratégie d’investissement.

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À la fin de mars, on comptait 41 FNB de cryptoactifs inscrits à une Bourse canadienne, lesquels totalisaient 2,8 G$ en actifs selon Valeurs mobilières TD. Du premier janvier au 23 mars, ce type de FNB affiche des rachats nets de 224 M$.

Dans une rétrospective des deux premières années de vie de ce secteur, une équipe d’analyses de Valeurs mobilières TD, qui comprend Andres Rincon, directeur et chef des stratégies et ventes de FNB, et Mary Jane Young, chef des négociations de FNB, constatent que les créations nettes de FNB de cryptoactifs semblent influencées par la volatilité des actifs.

« Après onze mois de créations nettes depuis leur lancement, les FNB de cryptoactifs ont connu leurs premiers rachats nets mensuels en janvier 2022 à la suite d’une chute de 17 % du cours du bitcoin. Les apports de fonds sont repassés dans le vert en février et mars avec les rebonds du marché, mais sont rapidement repassés dans le rouge en avril avec les baisses de prix », lit-on dans la note envoyée à des clients.

En juin 2022, les FNB de cryptoactifs ont observé les plus forts rachats de fonds (639 M$) après une chute de 41 % du prix du bitcoin et de 48 % du prix de l’éther, poursuivent les auteurs de la note. « Au cours du second semestre 2022, l’intérêt pour les FNB de cryptoactifs s’est considérablement refroidi, ce qui a entraîné des créations nettes modérés au cours de cette période », mentionnent les auteurs.

Par ailleurs, le volume des transactions (nombre de parts échangées) des FNB de cryptoactifs a également diminué avec les baisses de prix, note Valeurs mobilières TD : « En janvier 2023, le volume des transactions a diminué de 67 % d’une année sur l’autre. En fait, les activités de négociation des FNB de crypto ont été relativement modérées depuis juillet 2022, avec un petit sursaut en novembre 2022 lorsque le marché a connu une volatilité accrue. »

Pas (juste) pour la spéculation

Les détenteurs de parts de FNB de cryptoactifs ne semblent pas avoir été (tant) en proie à de la spéculation à court terme, d’après les données analysées par les auteurs de Valeurs mobilières TD.

En effet, le nombre de parts de FNB de bitcoin ou d’éther qui sont détenues par les investisseurs a fluctué en fonction des prix des actifs au premier semestre de 2022, tout en restant relativement stable au second semestre malgré le chaos du marché. Par exemple, le nombre de parts en circulation de FNB de bitcoins est resté stable de juin 2022 à décembre 2022 et a augmenté en janvier 2023 lorsque le prix a rebondi, selon leur étude.

« Cela indique que même si certains investisseurs ont vendu leurs FNB de cryptoactif pendant la baisse du marché, beaucoup considèrent toujours les FNB de crypto comme des investissements à long terme et conservent des positions malgré les mouvements du marché », écrivent les auteurs de la note.

Perpétuelle guerre de frais de gestion

Le secteur des FNB de cryptoactifs est en proie à une guerre des frais de gestion depuis son existence, résume la note de Valeurs mobilières TD. Les auteurs en relatent les principaux moments.

Peu après le lancement des deux premiers FNB de bitcoin, dotés d’abord de frais de gestion de 1 %, Evolve ETFs a été le premier à réduire les frais de gestion du fonds EBIT de 1 % à 0,75 % quelques jours après son lancement.

« Début mars 2021, CI Investments a lancé son CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX CN Equity) avec des frais de gestion de 0,40 %, qui restent les plus bas de la catégorie d’actifs. Les FNB de Fidelity qui ont rejoint le secteur des cryptoactifs en décembre 2021 facturent également des frais de gestion peu élevés de 0,40 %, en ligne avec le FNB de CI », lit-on dans l’étude.

Or, il ne faut pas confondre frais de gestion avec ratio des frais de gestion (RFG). Ce dernier ratio comprend davantage de coûts découlant du travail des émetteurs, dont les frais de transactions de ces fonds. Résultat, le RFG est une mesure relativement plus précise du coût de détention à long terme d’un FNB, même si le RFG ne comprend pas tous les coûts qui sont inhérents à la détention, comme les coûts liés à l’achat ou à la vente de parts dont le coût de l’écart cours acheteurs-cours vendeur.

Ainsi, la plupart des émetteurs de FNB de cryptoactifs ont publié leur RFG pour la première année en 2022. « Nous reconnaissons que les RFG sont calculés sur la base de périodes différentes, étant donné qu’ils ont tous été lancés à des moments différents, ce qui peut entraîner de légères différences dans leurs calculs. Selon les données disponibles, le CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B/BTCX.U CN Equity) offre le RFG le plus bas de 0,83 % parmi tous les FNB de bitcoin et le CI Galaxy Ethereum ETF (ETHX.B/ETHX.U CN Equity) offre le RFG le plus bas de 0,80 % parmi tous les FNB d’éther », lit-on dans la note.

Leurs auteurs soulignent également que les RFG des fonds du secteur varient considérablement malgré le fait qu’ils ont les mêmes actifs sous-jacents. « D’après les données de l’année dernière, les frais de gestion et le RFG moyens des FNB de bitcoin (en détention physique) s’élevaient respectivement à 0,75 % et 1,33 %. Les frais de gestion varient de 0,4 % à 1,0 %, tandis que les RFG sont beaucoup plus élevés, de 0,83 % à 1,82 % », d’après Valeurs mobilière TD.

Sur le plan des frais de gestion et du RFG moyens des FNB d’éther en détention physique, ceux-ci s’élevaient respectivement à 0,75 % et 1,25 %. Les frais de gestion vont de 0,4 % à 1,0 %, tandis que les RFG vont de 0,80 % à 1,48 %, selon Valeurs mobilières TD.

Les yeux tournés vers la SEC

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis approuvera-t-elle un jour un FNB de bitcoins en détention physique sur le marché américain? Une réponse affirmative à cette question rendrait les FNB de cryptoactifs plus accessibles à la population et favoriserait la croissance de ce secteur d’activités, jugent les auteurs de la note de Valeurs mobilières TD.

Or, ce n’est pas encore le cas, bien que la SEC ait approuvé plusieurs demandes de FNB de bitcoins dont l’actif sous gestion sont des contrats à terme sur bitcoin. « Le régulateur reste préoccupé par le fait que les FNB de bitcoin en détention physique sont vulnérables aux « comportements frauduleux et manipulateurs ». Grayscale a demandé à convertir son Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), le plus grand fonds de bitcoin au monde, en un FNB de bitcoin, et la SEC a maintenu son rejet de la conversion », apprend-on dans la note.

« Outre les rejets de la SEC, de nombreux investisseurs restent préoccupés par le marché des crypto-monnaies après une année 2022 agitée par des conditions macroéconomiques difficiles ainsi que par les destructions causées par les faillites de Three Arrows Capital, Celsius, Voyager et FTX. Selon nous, bien que la faillite des acteurs du marché puisse diminuer la confiance du marché, l’industrie peut bénéficier d’un cadre réglementaire plus rigide à long terme », lit-on dans la note.

Au Canada, l’avenir semble plus prometteur. Les auteurs de la note s’attendent à ce que les émetteurs se réengagent dans l’innovation de produits, tels que le lancement de FNB de cryptoactifs autres que le bitcoin et l’éther, ou des produits fournissant une exposition avec effet de levier aux actifs du genre, anticipe Valeurs mobilières TD. « Un marché des cryptoactifs plus actif attirera probablement davantage d’investisseurs dans les FNB, ce qui augmentera la liquidité des produits. Si la SEC donne sa bénédiction à un FNB de bitcoin, les cryptoactifs peuvent potentiellement entrer dans un nouveau cycle de croissance avec une réglementation plus solide et une meilleure protection des investisseurs », écrivent les auteurs de la note.

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« Tous ceux qui ont contribué à réussir le Merge [le nom technique de la mutation] peuvent se sentir très fiers aujourd’hui », a affirmé Vitalik Buterin, cofondateur et figure tutélaire de cette blockchain sur Twitter.

« Tout s’est passé exactement comme prévu », a affirmé Simon Polrot, un spécialiste de la blockchain et ancien président de l’Association pour le développement des actifs numériques (ADAN) à l’Agence France-Presse.

Le Merge consiste en fait à modifier le mode de validation des opérations sur la chaîne de bloc, pour l’amener vers un système moins consommateur d’énergie.

Comme cette opération était risquée, plusieurs grandes plateformes d’échange de cryptomonnaies avaient arrêté momentanément les échanges sur Ether. Depuis, plusieurs ont repris les échanges, comme Binance, la plus grande plateforme mondiale d’échange de cryptomonnaies.

Pour rappel, l’Ether, soit la cryptomonnaie liée à l’Ethereum, représente environ 20 % de la valeur totale des monnaies virtuelles existantes. Par comparaison, le bitcoin représente 40 %. Toutefois l’Ethereum possède un champ d’applications plus vaste que le bitcoin, puisqu’elle sert de support à de multiples usages, comme les échanges de NFT.

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Qu’a-t-on appris de cette première année des FNB de cryptomonnaies? Une équipe d’analystes de Valeurs mobilières TD tente de répondre par un bilan des fonds de cette catégorie dans une note envoyée à des clients. En voici un résumé.

Croissance forte

 La croissance de ce segment de marché a été forte, avec un actif cumulatif de 4,8 G$ réparti sur 43 produits. Les FNB de bitcoins ont attiré la plus grande partie de l’intérêt avec un actif de 3,2 G$ répartis dans 23 produits, par rapport à 1,6 G$ et 13 produits pour les FNB exposés à l’Ether.

De plus, le premier FNB de bitcoins à l’échelle mondiale (BTCC CN) demeure le FNB de cryptomonnaies le plus important et le plus actif sur le marché canadien, avec un actif total sous gestion de 1,4 G$ et un volume de négociation quotidien moyen de 55,8 M$, d’après l’étude de Valeurs mobilières TD écrite par une équipe menée par Andres Rincon, directeur des stratégies et des ventes de FNB.

Sans le savoir, les régulateurs canadiens ont ainsi accordé tout un avantage à Purpose en lui permettant de lancer ce FNB avant tous les autres manufacturiers.

D’ailleurs, Purpose a un actif représentant 38 % de celui du marché des FNB de cryptomonnaies, suivi de 3iQ et Placements CI, tous deux à 28 % de parts de marché. Evolve se classe au quatrième rang avec 4 %. NinePoint a, quant à lui, un actif représentant 1 % du marché des FNB de cryptomonnaies, selon Valeurs mobilières TD.

Préférence aux FNB « de détention physique »

Dans ce marché, les FNB ayant comme actif sous gestion des cryptomonnaies en détention physique, souvent dans un portefeuille inactif (cold wallet), obtiennent la part du lion en termes d’actif sous gestion. Ainsi, les FNB de bitcoins en détention physiques accumulaient en février 64,8 % de l’actif de la catégorie, suivis des FNB exposés à l’Ether en détention physique, à 33,8 %. Les FNB de bitcoins basés sur les contrats à terme ainsi que les FNB de multi-cryptoactifs affichent chacun 0,7 % de parts de marché, d’après Valeurs mobilières TD. On ne retrouve pas de FNB exposés à l’Ether basés sur des contrats à terme bien que de tels contrats se négocient sur le CME.

« Pourquoi les investisseurs favorisent-ils les FNB de cryptomonnaies adossés à des actifs physiques ? Les principales raisons résident dans les limites de prix des contrats à terme et le coût de roulement des contrats à terme », explique Valeurs mobilières TD.

Ainsi, le bitcoin physique n’a pas de limites de prix, ce qui permet aux FNB adossés physiquement de toujours suivre l’évolution de l’actif sous-jacent, quelle que soit sa volatilité. En revanche, les contrats à terme sur bitcoins ont des limites de prix, principalement pour protéger les chambres de compensation et leurs membres contre les pertes financières dues à l’incapacité d’un participant à honorer ses engagements et pour promouvoir un marché ordonné, précise l’équipe d’Andres Rincon.

« Les limites de prix des contrats à terme représentent un défi pour les mainteneurs de marché et les investisseurs, car elles peuvent entraîner l’arrêt de la création de part de FNB et/ou le découplage de la valeur du FNB de celle de son actif sous-jacent », lit-on dans l’étude.

Les FNB basés sur des contrats à terme doivent également reconduire les contrats à terme du mois précédent à l’échéance suivante pour maintenir leur exposition cible au bitcoin. « Comme pour d’autres produits basés sur des contrats à terme, cela crée un frein naturel au FNB si les contrats à terme restent en contango, ce qui entraîne une sous-performance importante à long terme », indique Valeurs mobilières TD »

L’effet contango ou de « report » survient quand le prix à terme d’un contrat est plus élevé que le prix actuel. Il est assez commun dans l’univers des contrats à terme de marchandises (comme l’or ou l’argent) puisque celui qui vend le contrat à terme veut être rémunéré, pour le stockage notamment.

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Si l’on examine la performance des FNB de bitcoins cotés au Canada depuis mai 2021 (date à laquelle la plupart des FNB de cryptomonnaies ont achevé leur lancement initial), les FNB basés sur des contrats à terme ont sous-performé leurs homologues physiques, observe Valeurs mobilières TD.

« Le FNB basé sur les contrats à terme (HBIT/U) a enregistré une perte de 34,0 % depuis mai 2021, contre une perte moyenne de 31,0 % pour les FNB à support physique au cours de la même période. Si l’on annualise la différence, le FNB basé sur les contrats à terme a sous-performé de 3,7 % par rapport à ses homologues adossés à des actifs physiques, ce qui constitue une sous-performance significative pour deux FNB qui suivent le même actif. Bien que les FNB basés sur des contrats à terme présentent des avantages en ce qui concerne la garde et d’autres questions, les investisseurs canadiens semblent toujours préférer les FNB à détention physique, car ils suivent de plus près les actifs sous-jacents », lit-on dans l’étude.

Un écart de suivi à considérer

Les FNB de bitcoins ont affiché un écart de suivi (tracking error) moyen de 2,8 % et les FNB exposés à l’Ether, de 3,7 %. « Bien que les dispersions soient plus importantes que celles des FNB de l’indice S&P 500 (inférieures à 1%), les FNB de cryptomonnaies offrent globalement aux investisseurs des rendements très proches des actifs sous-jacents », souligne Valeurs mobilières TD.

Les FNB de bitcoins à détention physique qui suivent le même actif ont montré de petites variations de performance allant de -30,4 % à -31,6 % depuis mai 2021, principalement en raison du fait que chaque FNB utilise un indice et une méthodologie de mise en œuvre différents pour gérer l’exposition au même actif, selon Valeurs mobilières TD.

« En ce qui concerne les FNB de bitcoins adossés à des actifs physiques, six FNB suivent cinq indices différents, qui sont tous conçus pour suivre la performance du bitcoin de manière légèrement différente. C’est la même histoire avec les FNB exposés à l’Ether où quatre FNB adossés physiquement utilisent quatre indices différents et ont produit des rendements allant de -16,4% à -17,1% », apprend-on dans l’étude.

Guerre de frais et RFG

Le secteur des FNB de cryptomonnaies a connu une guerre de frais depuis son existence. La guerre a commencé peu après que Purpose (BTCC) et Evolve ETFs (EBIT) ont lancé les premier et deuxième FNB de bitcoins avec des frais de gestion de 1 %.

Evolve ETFs a fait le premier pas en réduisant les frais de gestion d’EBIT de 1 % à 0,75 % quelques jours après son lancement, ce qui en faisait le fonds basés sur le Bitcoin avec les frais de gestion les moins chers à l’époque.

Puis, au début du mois de mars 2021, CI Investments a lancé son CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX) pour des frais de gestion de 0,40 %, qui restent les plus bas de la catégorie d’actifs.

Les frais de gestion sont les frais les plus souvent cités dans les fiches d’information sur les FNB et sur les sites web des émetteurs de FNB, et ce sont les frais qui sont constamment sous pression avec une concurrence croissante.

« Toutefois, le véritable coût total de possession pour un investisseur est le ratio des frais de gestion (RFG), qui comprend les frais de gestion et tous les coûts ou frais liés à l’exploitation. Le RFG d’un FNB dépend de divers facteurs, dont l’efficacité du fonds, le taux de rotation de ses créations/rachats et les coûts d’exécution. Certains diront que la taille permet de réaliser des économies d’échelle, tandis que d’autres diront que plus de transactions entraîneront plus de coûts », écrivent les auteurs de Valeurs mobilières TD.

Selon eux, il est encore trop tôt pour déterminer quels FNB ont les RFG les plus bas. Cependant, des émetteurs tels que Purpose et 3iQ se sont engagés à plafonner les RFG à 1,5 % et 1,25 % respectivement, ce qui apporte plus de certitude aux détenteurs de parts de FNB quant au coût total de possession.

Prime par rapport à la valeur liquidative

Depuis leur apparition, les FNB de cryptomonnaies tendent à se négocier plus fréquemment avec une légère prime par rapport à leur valeur liquidative, constate Valeurs mobilières TD. Toutefois, dans des conditions normales de marché, cette prime devrait continuer de se réduire avec le temps et la maturité du marché, le prix d’un FNB se rapprochant de plus en plus de sa valeur liquidative.

L’histoire de la dernière année tend à soutenir cette perspective. « Depuis sa création, BTCC/U s’est négocié avec des primes par rapport à la valeur liquidative (VL) pendant 66 % des jours de bourse. Si l’on réduit la période de référence aux trois derniers mois, le pourcentage passe de 66 % à 60 %. La prime moyenne par rapport à la VL a chuté de 0,07% depuis la création à 0,04% au cours des trois derniers mois. Cela indique que les primes par rapport à la VL diminuent globalement à mesure que le marché arrive à maturité », lit-on dans l’étude.

Les investisseurs gardent leurs FNB

La dernière année montre que les investisseurs garderaient leurs FNB de cryptomonnaies dans un objectif à moyen ou long terme, plutôt que de les utiliser comme un moyen de pure spéculation à court terme, selon les constats de Valeurs mobilières TD.

« Le nombre de parts en circulation a grimpé en flèche au cours des premiers mois de négociation en raison de la pression d’achat agressive exercée par des investisseurs avides. Après les deux premiers mois, la croissance des actions en circulation est devenue régulière malgré les hausses et les baisses des prix des cryptomonnaies », lit-on dans l’étude.

Par exemple, pour les FNB de bitcoins, le nombre de parts en circulation est resté stable à environ 360 millions pendant le repli majeur des prix du bitcoin de novembre 2021 à janvier 2022. Ç’a été la même chose avec les FNB exposés à l’Ether. « Cela indique que la plupart des investisseurs ne considèrent pas les FNB de cryptomonnaies comme des outils de spéculation à court terme. »

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« Nous croyons au potentiel des cryptomonnaies, mais nous ne pouvons pas ignorer l’impact carbone de l’exploitation liée au minage du Bitcoin et de l’Ethereum. Nous espérons que ces classes de FNB neutres en carbone offriront à nos investisseurs soucieux de durabilité une opportunité d’investir dans la cryptomonnaie tout en abordant l’impact environnemental que cet actif incroyable peut avoir », a déclaré Som Seif, fondateur et PDG d’Investissements Purpose.

Ces séries sont négociées à la Bourse de Toronto depuis le 9 novembre sous les symboles BTCC.J et ETHH.J. Ces produits sont offerts comme de nouvelles catégories des FNB existants et n’auront donc aucun impact sur les catégories existantes.

Il n’est pas étonnant que ce soit Purpose qui propose cette innovation dans le secteur des cryptomonnaies. Rappelons que c’est cette firme qui a lancé les premiers FNB de Bitcoin et d’Ether au monde plus tôt cette année.

L’empreinte carbone des investissements sera mesurée quotidiennement à l’aide de la méthode de mesure interne de Patch pour le Bitcoin et pour l’Ether. Des crédits compensatoires pour le carbone seront achetés chaque semaine pour atteindre des émissions nettes de carbone nulles au début de chaque semaine d’échange. Ces crédits seront investis dans des projets climatiques traditionnels et novateurs partout dans le monde, vérifiés et approuvés par Patch.

« Nous avons passé beaucoup de temps à étudier comment nous pouvions rendre les investissements en cryptomonnaies plus durables, ce qui comprenait d’innombrables heures de recherche sur les différents programmes et fournisseurs de compensation carbone. Nous voulions nous assurer que nous trouvions une solution avec une approche pratique, transparente et efficace de la compensation carbone – je suis heureux de dire que nous avons trouvé tout cela et plus encore dans notre partenariat avec Patch », assure Vlad Tasevski, directeur de l’exploitation et chef de produit chez Investissements Purpose.

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