• le FNB mondial à faible volatilité Mackenzie ;
• le Fonds mondial à faible volatilité Mackenzie ;
• et le Fonds d’actions mondiales charia Mackenzie.

Le fonds négocié en Bourse (FNB) et le Fonds mondial à faible volatilité Mackenzie sont accessibles aux investisseurs à la Bourse de Toronto depuis le 20 février dernier. Leur objectif est de réduire le risque de baisse et d’offrir une volatilité inférieure sur un cycle de marché par rapport à l’ensemble du marché.

Pour cela, l’équipe construit un portefeuille optimisé en fonction du risque composé de sociétés à moyenne et à grande capitalisation diversifiées à l’échelle des marchés développés mondiaux et des secteurs.

« Nous sommes heureux d’offrir aux investisseurs canadiens une solution de base qui peut aider à réduire au minimum les risques de portefeuille associés à la volatilité cyclique des marchés, soutient Kristi Ashcroft, vice-présidente exécutive, Produits et solutions, Placements Mackenzie. Les stratégies à faible volatilité peuvent aider les investisseurs à rester fidèles à leur plan financier en réduisant la tentation de se retirer du marché en période de repli. »

Le Fonds d’actions mondiales charia Mackenzie, qui est accessible depuis le 22 février, donne accès à des occasions de placement mondiales conformes à la charia et attestées par Ratings Intelligence, une société de services-conseils externe de calibre mondial spécialisée dans la charia.

Ce Fonds, qui fera l’objet d’un examen semestriel effectué par un comité consultatif de la charia externe de Ratings Intelligence afin d’assurer sa conformité et sa certification continues, investit principalement dans des actions de marchés mondiaux qui ne tirent généralement pas leurs revenus d’industries telles celles de l’alcool, du tabac, des produits liés au porc, de l’armement et de la défense, des services bancaires et des sociétés d’assurance classiques et du divertissement pour adultes.

« Nous sommes fiers d’offrir aux Canadiens l’occasion d’harmoniser leurs placements avec leur foi et leurs valeurs par l’entremise du Fonds d’actions mondiales charia Mackenzie. Il s’agit là du plus récent exemple de l’importance que nous accordons à l’évolution de notre gamme de produits afin d’offrir un éventail diversifié de solutions de placement dirigées par nos équipes de gestion de placements primées », souligne Kristi Ashcroft.

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« Contrairement à la croyance traditionnelle selon laquelle un risque plus élevé est associé à un rendement plus élevé, des recherches empiriques approfondies ont montré que c’est le contraire qui se produit, a déclaré Nirujan Kanagasingam, vice-président et responsable de la stratégie des FNB chez CI Global Asset Management, une société basée à Toronto. Ce phénomène est connu sous le nom d’anomalie de faible volatilité. »

Les lancements effectués par CI à la fin de janvier du CI U.S. Minimum Downside Volatility Index ETF et du CI Global Minimum Downside Volatility Index ETF, s’ajoutent au nombre croissant de stratégies à faible volatilité accessibles aux investisseurs en FNB. À une époque où les taux d’intérêt sont élevés, que la croissance économique est lente et qu’une récession est possible, ces stratégies sont considérées comme un moyen moins risqué d’investir dans les principaux marchés d’actions.

Parmi les autres sociétés qui offrent des séries diversifiées de FNB d’actions à faible volatilité, citons BlackRock Asset Management Canada Ltd, BMO Gestion d’actifs Inc. (BMO), Gestion d’actifs CIBC, Fidelity Investments Canada et Gestion de placements TD.

Chris Heakes, directeur et gestionnaire de portefeuille chez BMO à Toronto, cite ce qu’il appelle « l’effet billet de loterie » comme la meilleure théorie pour expliquer pourquoi les actions à faible volatilité ont tendance à surperformer au fil du temps. Certains investisseurs ont tendance à payer trop chères les actions les plus risquées dans l’espoir de gagner rapidement de l’argent, explique Chris Heakes. La surenchère des prix de ces actions se traduit non seulement par des rendements médiocres, mais aussi par une diminution des flux de capitaux vers les actions à faible volatilité.

« Leurs prix sont donc déprimés », explique Chris Heakes. Au fil du temps, lorsque la situation se corrige, elles peuvent obtenir des rendements exceptionnels. »

Bien que les méthodologies varient, la plupart des FNB d’actions à faible volatilité utilisent des processus de sélection des actions basés sur l’écart-type ou le bêta. Chacun de ces facteurs mesure l’ampleur des variations historiques des rendements boursiers.

Les nouvelles offres de CI, basées sur des indices développés par la société allemande Solactive, adoptent une approche différente. Celle-ci ignore les rendements positifs et ne tient compte que de la volatilité à la baisse. Elles ont remplacé l’ancienne gamme de FNB à faible risque pondéré de CI, dont deux ont été éliminés par des fusions en avril de l’année dernière. Les trois autres avaient été fusionnés dans le nouvel FNB mondial le 31 mars.

« Les investisseurs ne voient pas d’inconvénient à ce que la volatilité et le mouvement des prix soient à la hausse. C’est vraiment l’écart de rendement à la baisse qu’ils veulent atténuer, a déclaré Nirujan Kanagasingam. Nous pensons que cette approche est plus intuitive et qu’elle se distingue vraiment des autres stratégies à faible volatilité. »

Bien que la méthodologie Solactive permette de choisir les actions qui ont affiché une faible volatilité à la baisse au cours des six derniers mois, les actions sélectionnées – jusqu’à 125 pour la stratégie américaine et 250 pour la stratégie mondiale – ne sont pas nécessairement celles qui obtiennent les meilleurs scores.

Cela s’explique en partie par le fait qu’un processus d’optimisation prend également en considération la manière dont les actions d’un portefeuille interagissent les unes avec les autres. « Nous adoptons une approche de portefeuille plutôt qu’une approche d’actions individuelles », explique Nirujan Kanagasingam.

La stratégie utilise également des contraintes de risque à chaque rééquilibrage semestriel afin que les portefeuilles ne s’écartent pas trop de leurs indices de référence.

La participation maximale lors du rééquilibrage est de 5 % par action, et les pondérations sectorielles sont limitées à plus ou moins cinq points de pourcentage par rapport à l’ensemble du marché. Pour la stratégie internationale, les pondérations par pays sont également maintenues à plus ou moins cinq points de pourcentage par rapport au marché général.

« En fin de compte, l’objectif est de fournir une exposition au portefeuille le moins volatil tout en essayant de réduire ou de contrôler l’écart de suivi excessif par rapport au marché général », a déclaré Nirujan Kanagasingam.

Les FNB BMO utilisent le bêta – une mesure du degré de risque d’une action par rapport à l’ensemble du marché – comme base de leur processus de sélection des actions. Contrairement aux nouvelles offres de CI, cette mesure – calculée sur une formule multi-période – prend en compte à la fois les mouvements à la hausse et à la baisse.

« Nous avons utilisé le bêta parce que souvent les investisseurs regardent l’indice de référence général et essaient de se protéger par rapport aux mouvements de l’indice général », a déclaré Chris Heakes.

Le nombre cible de titres de BMO – 45 pour le FNB canadien et 100 pour les portefeuilles américain et international – est assujetti à une pondération maximale de 10 % par titre. Les pondérations les plus élevées sont attribuées aux actions dont le coefficient bêta est le plus faible. Il existe également des contraintes sectorielles et, pour la stratégie étrangère, une limite de 25 % par pays. Le rééquilibrage a lieu deux fois par an.

Depuis leur création, les FNB BMO d’actions canadiennes et américaines affichent des rendements corrigés du risque impressionnants en fonction de la mesure dans laquelle ils ont « capté » les gains et les pertes du marché.

Le FINB BMO actions canadiennes à faible volatilité a capté 81 % des gains, mais seulement 36 % des pertes, tandis que le FINB BMO actions américaines à faible volatilité a un ratio de capture des hausses de 76 % et de capture des baisses de 50 %. Ces ratios sont calculés à partir de leur création en 2011 et 2013, respectivement, jusqu’à la fin de l’année 2022.

Au cours de la même période, le FNB canadien a enregistré un rendement annualisé de 11,9 %, surpassant largement le rendement de 7,4 % de l’indice composé S&P/TSX et affichant une volatilité inférieure de 34 %, mesurée par l’écart-type. Pour sa part, le rendement de 14,8 % du FNB américain a été légèrement inférieur au rendement de 15,1 % de l’indice S&P 500, avec une volatilité inférieure de 18 %.

Cependant, le FINB BMO actions internationales à faible volatilité a essentiellement atteint l’équilibre entre le risque et le rendement, avec un ratio de capture à la hausse de 75 % et un ratio de capture à la baisse légèrement pire de 78 % depuis sa création en 2015 jusqu’en décembre 2022.

La surpondération de 2022 du FNB international en Allemagne, historiquement l’un des marchés nationaux les plus stables d’Europe, est en grande partie responsable des résultats relativement faibles. En raison de l’impact de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, un fournisseur d’énergie clé, l’Allemagne a fini par être l’un des marchés les moins performants.

« Comme toute stratégie, il peut y avoir de bonnes et de mauvaises années », a déclaré Chris Heakes, ajoutant qu’une stratégie moins risquée donne souvent de bons résultats en Europe.

Les fonds iShares MSCI Min Vol, parrainés par BlackRock Canada, ont le plus long historique pour une gamme géographiquement diversifiée de FNB d’actions à faible volatilité au Canada. Ils ont utilisé avec succès un processus d’optimisation qui tient compte à la fois des faibles écarts types et des corrélations entre les actions.

BlackRock a fourni des données sur la hausse et la capture sur 10 ans, jusqu’au 28 février, pour les cinq stratégies : Canada, États-Unis, international, marchés émergents et mondial.

« Chaque FNB a réduit sa volatilité par rapport à l’ensemble du marché, offrant ainsi aux investisseurs une expérience d’investissement plus douce », a déclaré la société par courrier électronique, soulignant que les cinq stratégies ont surperformé lors des baisses de marché.

La meilleure combinaison risque-rendement de BlackRock a été celle du iShares MSCI Min Vol Global Index ETF, avec une capture des rendements à la hausse de 68 % et une capture à la baisse de seulement 51 %.  Le FNB canadien a capté une part plus importante des rendements à la hausse (85 %), mais sa performance par rapport aux rendements à la baisse (72 %) a également été la plus élevée. C’est sur les marchés émergents que l’écart est le plus faible : la capture des hausses (60 %) est à peine supérieure au ratio des baisses (57 %).

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FNB d’actions

Sur le plan des FNB d’actions, les FNB qui détiennent des sociétés de services publics ont bien performé durant la période d’octobre 2021 à avril 2022.

Les actions du secteur des services publics sont connues pour être défensives en période de repli du marché, et la performance des FNB du secteur des services publics au cours des six derniers mois a confirmé ce point de vue, selon les auteurs menés par Andres Rincon, chef, stratégies et ventes de FNB chez Valeurs mobilières TD.

Le FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de services aux collectivités (ZWU CN) et le FNB iShares S&P/TSX Capped Utilities Index (XUT CN) ont produit des rendements de 7,3 % et 6,9 % sur six mois, avec une volatilité inférieure à 10 %. Le FNB TD Q Canadian Low Volatility (TCLV CN) a également obtenu de bons résultats, les actions des services publics représentant plus de la moitié de son portefeuille. « Dans l’ensemble, les actions du secteur des services publics ont prouvé leur statut de havre de sécurité en période de volatilité », lit-on dans l’étude.

Les FNB à dividendes élevés représentaient une grande partie des FNB canadiens générant une faible volatilité et un bon ratio de Sharpe. En fait, six des dix premiers FNB d’actions ayant la volatilité la plus faible et les rendements les plus élevés sont des FNB à dividendes élevés. Ces FNB exposent souvent les investisseurs à des actions versant des dividendes, notamment des actions de sociétés financières et de services publics. « Comme les titres financiers et les titres du secteur des services publics affichent souvent de meilleurs résultats que l’ensemble du marché pendant les replis, les FNB à dividendes élevés profitent de la résilience des cours boursiers et des dividendes reçus », apprend-on dans l’étude.

Par ailleurs, les FNB d’options d’achat couvertes sont particulièrement populaires sur le marché canadien des FNB. En avril 2022, l’actif total sous gestion des FNB canadiens à options d’achat couvertes atteignait 15 G$, soit 4,5 % du marché canadien des FNB. Ces FNB peuvent offrir un rendement supérieur à celui d’un portefeuille d’actions typique en vendant des options sur des titres individuels ou un indice de référence.

« Ils sont particulièrement attrayants comme moyen d’obtenir des rendements plus élevés et une volatilité réduite dans un contexte de taux d’intérêt bas, de volatilité élevée ou de faible croissance. Au cours des six derniers mois, les FNB d’options d’achat couvertes se sont révélés être l’un des FNB les plus performants du marché. Deux des meilleurs FNB d’actions ayant la plus faible volatilité et un ratio de Sharpe supérieur à 1,0, à savoir le FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de services aux collectivités et le FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de sociétés canadiennes à dividendes élevés (ZWC CN), sont tous deux des FNB d’options d’achat couverts », explique l’étude.

FNB de titres à revenu fixe

Les FNB d’épargne à intérêt élevé figurent en tête de liste des FNB à faible volatilité. Le prix de ces fonds reste souvent à un certain niveau, et les rendements sont distribués sous forme de dividendes périodiquement. « Détenir des liquidités est globalement inefficace compte tenu du profil de rendement très faible, mais parfois inévitable entre deux transactions ou en raison d’un appétit pour le risque extrêmement faible pendant les périodes de forte volatilité », selon le document.

Or, les récentes hausses des taux en Amérique du Nord et les prévisions de nouvelles hausses ont renforcé les rendements de ces FNB. Avec une hausse de 50 points de base du taux directeur de la Banque du Canada en avril 2022, le rendement moyen des FNB d’épargne à intérêt élevé dominés par le dollar canadien passe à 1,46 %.

Par ailleurs, les FNB de titres à revenu fixe ont été frappé par la hausse des taux d’intérêt. En général, les FNB qui investissent dans des obligations à court terme ou à taux variable sont moins touchés par la hausse des taux que les obligations à long terme, étant donné leur duration plus courte. Par conséquent, la comparaison entre les FNB n’a de sens que si l’on compare des FNB à revenu fixe ayant des profils d’échéance similaires.

« Il convient de noter que tous les FNB à revenu fixe (à l’exception des FNB de taux d’intérêt élevé) affichent des ratios de Sharpe inférieurs à 1,0, compte tenu des baisses de prix importantes des titres à revenu fixe. Du point de vue du rendement, les FNB à revenu fixe n’ont pas été attrayants pour les investisseurs au cours des six derniers mois, et cette tendance pourrait se poursuivre alors que les banques centrales continuent de relever les taux d’intérêt », lit-on dans l’étude.

Historiquement, les prix des obligations à haut rendement ont été beaucoup plus volatils que ceux de leurs homologues de qualité (investment grade). Ça a également été le cas au cours des six derniers mois. « En moyenne, les FNB de titres à revenu fixe à haut rendement ont affiché une volatilité de 9,1 %, tandis que les FNB de titres à revenu fixe de catégorie investissement ont affiché une volatilité de 7,4 %. La volatilité des FNB de titres à revenu fixe à haut rendement est plus proche de celle des FNB d’actions que de celle des FNB de titres à revenu fixe de catégorie investissement », rapporte l’étude.

FNB alternatifs

Les stratégies des FNB alternatifs liquides au Canada comprennent principalement des stratégies acheteurs/vendeurs, neutres au marché, macro mondial, multi-stratégies et événementielles. Ces stratégies visent à offrir un meilleur rendement ajusté au risque, peu importe si le marché est haussier ou baissier.

« Certains FNB alternatifs, comme le FNB Desjardins Alt Long/Short Equity Market Neutral (DANC CN), offrent une volatilité aussi faible que 1,9 % au cours des six derniers mois, soit beaucoup moins que la plupart des FNB d’actions. D’autres FNB alternatifs, comme le FNB NBI Liquid Alternatives (NALT CN) et le FNB Horizons ReSolve Adaptive Asset Allocation (HRAA CN), ont affiché des rendements sur six mois de 12,9 % et 5,4 %, avec une volatilité relativement faible de 8,3 % et 11,8 %, respectivement. Dans l’ensemble, les FNB utilisant des stratégies alternatives font preuve d’une certaine résilience en termes de performance dans un marché volatil et apportent aux investisseurs de bons compléments aux portefeuilles traditionnels », déclare l’étude.

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Les FNB de services publics investissent dans certaines des entreprises les moins prestigieuses, comme les producteurs et les distributeurs d’électricité, dont les revenus et les profits sont souvent assujettis à la réglementation gouvernementale. « Ces entreprises ont des immobilisations massives qui contribuent vraiment à leur conférer un caractère de monopole », constate Mike Dragosits, gestionnaire de portefeuille chez Harvest Portfolios Group Inc. à Oakville (Ontario).

Ce qu’il ne faut pas négliger, c’est que les services publics, ainsi que les secteurs qui partagent des caractéristiques similaires, sont des placements intéressants pour les investisseurs conservateurs axés sur le revenu.

Les actions des services publics ont tendance à être moins volatiles que le marché en général tout en offrant des rendements en dividendes plus élevés. Et au cours des dix dernières années, le secteur des services publics au Canada a généré des rendements totaux légèrement supérieurs à ceux de l’indice composé S&P/TSX.

Grâce aux FNB de services publics, les investisseurs peuvent obtenir une exposition diversifiée à ces titres défensifs sans avoir à acheter des actions individuelles. Les FNB cotés en bourse au Canada ont une portée canadienne, nord-américaine ou mondiale. Deux d’entre eux vendent des options d’achat couvertes pour générer des revenus supplémentaires.

Le FNB BMO Equal Weight Utilities Index (493 M$) et le FNB iShares S&P/TSX Capped Utilities Index (301 M$) sont les plus purs dans le secteur des services publics. Ces deux FNB investissent exclusivement dans des actions de services publics canadiens, qui représentent environ 5 % de la capitalisation boursière de l’ensemble du marché. Les FNB ont des ratios de frais de gestion (RFG) identiques de 0,61 %.

Un avantage important des FNB de services publics canadiens pour les investisseurs dans des comptes non enregistrés est l’admissibilité complète aux crédits d’impôt pour dividendes. « Pour les investisseurs imposables, explique Steven Leong, chef des produits de FNB chez Gestion d’actifs BlackRock Canada, commanditaire d’iShares basé à Toronto, le flux de revenu de dividendes admissibles est intéressant après impôt par rapport, par exemple, au revenu d’intérêt d’une obligation ou d’un CPG. »

Une allocation spécifique aux FNB de services publics canadiens peut servir à modérer les hauts et les bas du marché. Le coefficient de corrélation du FNB BMO est d’environ 0,5 par rapport au marché général, rapporte Chris McHaney, directeur et gestionnaire de portefeuille, FNB BMO, à BMO Gestion d’actifs à Toronto. « Il s’agit donc d’un bon facteur de diversification dans le portefeuille et il permet de réduire considérablement le risque global du portefeuille. » (Par définition, le marché large a une corrélation de 1,0.)

L’univers du FNB iShares est constitué d’actions de services publics telles que définies par la méthodologie de la norme mondiale de classification des industries. Il s’agit d’un « bloc de construction précis » que les investisseurs peuvent utiliser pour constituer un portefeuille d’actions nationales, secteur par secteur, sans se préoccuper des chevauchements, explique Steven Leong.

Avec seulement 16 positions, le FNB iShares impose un plafond de 25 % pour chaque nom. Aucun ne l’atteint actuellement, puisque la principale participation à la fin juin était Fortis Inc. avec une pondération de 20,3 %, suivie de Brookfield Infrastructure Partners avec 15,8 %. « On peut raisonnablement s’attendre à ce que le portefeuille soit diversifié dans une certaine mesure, assure Steven Leong. La limite de poids par titre individuel permet de s’assurer que cela soit le cas. »

Le FNB de services publics canadiens de BMO, qui est conçu pour reproduire la performance de l’indice Solactive Equal Weight Canada Utilities, est encore plus diversifié par titre individuel.

« Vous obtenez une véritable exposition à un secteur plutôt qu’à quelques actions, souligne Chris McHaney. Si vous examiniez les services publics en fonction de la capitalisation boursière, il y aurait trois ou quatre actions qui occuperaient [environ] la moitié de votre portefeuille. »

L’inclinaison du FNB BMO vers les titres à plus petite capitalisation a produit un rendement annuel composé de 9,5 % au cours de la période de 10 ans terminée le 30 juin, comparativement à 8,4 % pour le FNB iShares. Au dernier rapport, le rendement annualisé des distributions du FNB BMO, net de frais, était de 3,52 %, soit un peu plus que le rendement de 3,21 % du FNB iShares.

Le FNB BMO Covered Call Utilities, d’une valeur de 1,63 G$, et le nouveau venu, le FNB Harvest Equal Weight Global Utilities Income, d’une valeur de 127 M$, offrent un rendement encore plus élevé. Ils sont gérés activement, avec des ratios de frais de gestion légèrement supérieurs à ceux des FNB indiciels entièrement canadiens : 0,71 % pour BMO et 0,79 % pour Harvest.

BMO émet des options d’achat couvertes sur environ la moitié de son portefeuille, ce qui permet au FNB de générer un rendement annualisé de 7,62 %. « Cela permet d’atteindre un bon équilibre entre la production de ce revenu et le potentiel de croissance du reste du portefeuille », affirme Chris McHaney. Il fait remarquer que les revenus des primes d’options perçues par le FNB sont également fiscalement avantageux, puisqu’ils sont traités comme des gains en capital.

Le FNB Harvest vend des options d’achat couvertes sur un maximum de 33 % du portefeuille, le pourcentage variant d’un mois à l’autre, en fonction de la quantité de liquidités dont le FNB a besoin pour générer sa distribution mensuelle fixe.

Les actions de Harvest ont un rendement moyen d’environ 4,1 %, mais si l’on inclut le revenu des options d’achat couvertes, le rendement de la distribution passe à 7,46 % actuellement, rapporte Mike Dragosits. « Vous bénéficiez donc d’une augmentation importante par rapport au rendement que vous obtenez déjà avec les actions. »

Aucun des FNB de services publics à appel couvert n’est un jeu pur sur les actions de services publics, ni sur le marché canadien. Tous deux détiennent également des actions de télécommunications et de pipelines, et investissent à l’extérieur du Canada.

« Nous avons toujours su, avec la superposition d’options d’achat couvertes, que nous aurions besoin d’une liquidité importante dans les actions sous-jacentes du portefeuille, concède Chris McHaney. Nous avons donc ajouté ce que nous appelons des secteurs de type utilité ». En outre, pour plus de liquidité et de diversification, un tiers du portefeuille est composé d’actions américaines. Un peu plus de la moitié du portefeuille de BMO – 55 % – est détenue dans le secteur des services publics.

Environ 40 % du portefeuille de Harvest, composé de 30 titres à grande capitalisation, se trouve dans le secteur des télécommunications, ce qui le rend plus axé sur la croissance qu’un mandat axé uniquement sur les services publics. Investissant aux États-Unis, au Canada et en Europe de l’Ouest, ce FNB a également la plus grande portée géographique. « Nous aidons à diversifier les risques potentiels tels que les catastrophes naturelles, la politique gouvernementale ou même le risque réglementaire régional », explique Mike Dragosits. « Cela ne fait qu’ajouter des couches de diversification supplémentaire ».

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Ce type de FNB affiche des rachats nets de 547 M$ pour la période de janvier à fin mai 2021, d’après une note que cette firme a envoyé à des clients au début de juin. À la fin de ce dernier mois, l’actif sous gestion cumulatif en FNB d’actions à faible volatilité se chiffrait à 8,05 G$, sur un total de 175,8 G$ de FNB d’actions (part de 4,6 %).

« La série de rachats nets des FNB à faible volatilité dure maintenant depuis au moins un an, mais l’hémorragie s’est un peu ralentie ; les investisseurs ont racheté 21 M$ de FNB à faible volatilité en mai, le plus petit retrait des cinq derniers mois », lisait-on dans la note.

Pour toute l’année 2020, ce genre de FNB affichait des rachats nets de 566 M$. L’actif sous gestion cumulatif en FNB d’actions à faible volatilité se chiffrait à 8,3 G$, sur un total de 158,8 G$ de FNB d’actions (part de 5,2 %).

Les rachats nets des FNB à faible volatilité cesseront-ils en raison de la performance de cette stratégie? Difficile de le dire. Cette stratégie a connu une bonne séquence de performance au Canada, mais moins aux États-Unis.

Le rendement mensuel des actions à faible volatilité a été supérieur à celui de l’indice S&P/TSX pour 9 des 12 mois compris dans la période d’avril 2020 à mars 2021, selon une note de Valeurs mobilières TD.

Aux États-Unis, le facteur de faible volatilité affiche cependant un rendement mensuel inférieur à celui du S&P 500 durant 9 des 12 mois compris dans la période d’avril 2020 à mars 2021, selon une note de Valeurs mobilières TD.

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Ainsi, avant la pandémie, les FNB à faible volatilité performaient mieux que le marché de façon générale, tout en prenant moins de risques que d’autres produits. C’était le meilleur des deux mondes pour les investisseurs.

Ce scénario idéal a cessé de se réaliser en 2020. Au début de la pandémie lorsque les marchés boursiers se sont effondrés, la valeur des FNB à faible volatilité a également connu une chute rapide. Mais lorsque les marchés ont fait volte-face et affiché des gains spectaculaires, les FNB canadiens à faible volatilité sont restés loin derrière l’indice composé S&P/TSX en pleine expansion.

« Ce que nous avons vu en 2020, c’est évidemment une énorme baisse du marché, et si les stratégies à faible volatilité présentaient certains avantages, ceux-ci ne se sont pas montrés à la hauteur de ce que nous avions déjà vu lors de corrections précédentes », remarque Chris McHaney, directeur et gestionnaire de portefeuille, FNB BMO, chez BMO Gestion d’actifs, à Toronto. Le FNB BMO actions canadiennes à faible volatilité, d’une valeur de 2,7 milliards de dollars (G$), est le plus important de sa catégorie au Canada, et le plus ancien.

« Plusieurs investisseurs ont certainement été surpris en constatant que les stratégies à faible volatilité ont également baissé avec le marché », suppose Chris McHaney.

Le redressement qui a suivi en 2020 a été mené par des actions orientées vers la croissance, dont beaucoup appartiennent au secteur technologique, un secteur qui a tendance à être sous-représenté dans les stratégies à faible volatilité. « C’est vraiment ce qui a fait remonter le marché, continue-t-il. Dans ce contexte, les stratégies à faible volatilité n’ont donc pas autant participé à la hausse. »

L’année dernière, la société Shopify, d’Ottawa – absente ou au mieux fortement sous-pondérée dans les portefeuilles à faible volatilité – a grimpé en flèche pour devenir la plus grande entreprise canadienne en matière de capitalisation boursière.

« Toute stratégie qui ne tenait pas compte du poids de Shopify sur le marché n’a pas donné de bons résultats », constate Hussein Rashid, vice-président et stratège des FNB chez Invesco Canada, à Toronto, qui gère le FNB Indice de faible volatilité Invesco S&P/TSX Composite de 323 M$.

« C’était vraiment une histoire construite en deux parties », commente Bob Hum, directeur du groupe des FNB et des placements indiciels chez BlackRock, New York. La filiale canadienne, BlackRock Asset Management Canada à Toronto, gère le FNB iShares MSCI Min Vol Canada Index de 123 M$.

Il estime que le FNB s’est relativement bien comporté pendant le ralentissement, mais pas pendant le fort rebond. « Dans ce type d’environnement, on s’attendrait à ce qu’un portefeuille à faible risque sous-performe. Il est vraiment construit pour se comporter ainsi. »

Sur de plus longues périodes, le plus ancien FNB canadien à faible volatilité a affiché une performance impressionnante. Depuis sa création en octobre 2011, le FNB BMO affiche un rendement annualisé de 12,6 % au 31 mars, dépassant de loin le rendement de 7,9 % de l’indice composé S&P/TSX, et ce, avec une volatilité inférieure à celle du marché.

« Les antécédents à long terme sont certainement très positifs, affirme Chris McHaney, non seulement en raison de l’exposition à une volatilité plus faible, mais aussi du point de vue du rendement. »

L’une des principales mesures utilisées pour évaluer le risque est la mesure dans laquelle un FNB participe – ou « capte » – les gains et les pertes du marché. Depuis la création du FNB iShares en 2012, son ratio de capture à la hausse a été de 82,5 %, et son ratio de capture à la baisse, de seulement 71 %. « La stratégie a donné des résultats conformes à nos attentes, en offrant ce rendement similaire au marché avec moins de risque », assure Bob Hum.

Les FNB BMO, iShares et Invesco – les trois qui ont des antécédents pluriannuels – ont tous des écarts types sur cinq ans qui sont bien inférieurs à ceux du marché en général. Malgré cette similitude, il existe des différences importantes dans la façon dont les FNB concurrents construisent leurs portefeuilles.

Le FNB Invesco détient environ un composant sur cinq de l’indice composé S&P/TSX et sélectionne une cinquantaine de titres dont les écarts types sur un an sont les plus faibles. Le portefeuille est reconstitué chaque trimestre, et il n’y a pas de contraintes sectorielles.

Selon Hussein Rashid, la stratégie à faible volatilité du FNB Invesco, qui est également disponible sous forme de fonds commun de placement, n’est pas destinée à être un placement autonome dans la catégorie des actions canadiennes. Elle est recommandée comme complément à d’autres stratégies, comme un fonds de style croissance.

En revanche, le FNB iShares, qui compte environ 65 actions, est conçu pour être un placement de base, note Bob Hum, qui préfère utiliser le terme de volatilité « minimale ». L’indice MSCI, sur lequel le FNB est basé, tient compte non seulement de l’écart-type, mais aussi des corrélations entre les actions. « Nous posséderons quelques actions à haut risque dans le portefeuille qui sont diversifiées par rapport au reste de la stratégie. »

Fait important, l’exposition sectorielle est limitée à plus ou moins cinq points de pourcentage de l’indice MSCI Canada parent. « Nous pensons qu’il est nécessaire d’avoir des garde-fous sectoriels dans le cadre de la stratégie, car si ce n’est pas le cas, le risque d’avoir des paris du point de vue sectoriel est très important, affirme Bob Hum. Nous voulons nous assurer que cette stratégie ressemble au marché général, mais en donnant une volatilité plus faible sur le long terme. »

Le portefeuille de 45 actions du FNB BMO est constitué des 100 actions S&P/TSX ayant les plus grandes capitalisations boursières. La sélection des actions est fondée sur le bêta – une mesure de l’écart entre le rendement d’une action et celui du marché en général – pour lequel un score composite est établi sur plusieurs périodes allant de un à cinq ans. Les pondérations maximales sont de 5 % par action et d’un pourcentage assez généreux de 35 % par secteur, quelle que soit sa taille. Le portefeuille est mis à jour deux fois par an.

« Le bêta a tendance à être assez stable dans le temps. S’il y a une action à faible bêta aujourd’hui, il y a de fortes chances qu’elle le sera encore dans un an, déclare Chris McHaney. Nous avons un portefeuille assez stable qui comporte quelques noms qui entrent et sortent chaque année. »

Deux autres FNB d’actions canadiennes emploient des stratégies à faible volatilité, pour un total de cinq. Le FNB Fidelity Canadian Low Volatility Index, lancé en janvier 2019, filtre les actions dont la volatilité des prix est inférieure à la moyenne et dont les bénéfices sont stables. Le FNB TD Q Canadian Low Volatility, lancé en février 2020, utilise une méthodologie fondée sur des règles qui, comme son rival iShares, repose sur l’écart-type des actions individuelles et les corrélations entre les actions.

Le thème commun à toutes les stratégies à faible volatilité est de fournir des solutions aux investisseurs qui ont besoin des rendements potentiels qu’offrent les marchés boursiers, mais avec moins de risques de pertes considérables dans les marchés baissiers. « Puisque les marchés à revenu fixe ont des rendements aussi faibles, même les investisseurs conservateurs doivent se tourner vers les marchés d’actions pour obtenir le rendement qu’ils espèrent, explique Chris McHaney. Mais tous les investisseurs ne sont pas prêts à prendre le risque et la volatilité qui sont associés à ce marché. »

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Les FNB à faible volatilité sont plus coûteux que les FNB de base. Leur ratio des frais de gestion (RFG) moyen est de 0,46 % comparativement à une moyenne avoisinante de 0,15 % pour les FNB de base. Bien que le premier FNB à faible volatilité ait été lancé en 2011, ce n’est que récemment qu’un nombre considérable de titres a accumulé un historique substantiel. Cet historique nous permet de documenter un certain nombre de faits et d’en apprendre davantage à propos de cette stratégie fascinante. D’abord, jetons un coup d’œil sur les différentes méthodes utilisées pour construire des portefeuilles d’actions à faible volatilité.

Trois types de stratégie

Les portefeuilles à faible volatilité sont construits en trois étapes. Tout d’abord, on établit l’univers des titres éligibles. Cet univers est le plus souvent constitué des membres d’un indice boursier bien connu, tel que le S&P/TSX composite plafonné. Ensuite, on procède à la sélection des titres du portefeuille en fonction de critères fixes. Finalement, on calcule les pondérations accordées à chaque titre à l’aide d’une formule spécifiée par la méthodologie. Ce sont ces critères de sélection et méthodes de calcul des pondérations qui permettent de distinguer les stratégies les unes des autres. Toutes ces méthodologies s’appuient sur les données historiques. Elles présument donc qu’un groupe de titres affichant une volatilité faible dans le passé poursuivra ce même comportement dans l’avenir.

La première stratégie – préconisées notamment par BMO – est de procéder à un classement des titres éligibles selon leur indice bêta, lequel mesure leur sensibilité aux fluctuations générales du marché. Un échantillon regroupant les titres affichant les bêtas les plus faibles – donc moins risqués – est sélectionné. Les pondérations de chaque titre est également fonction de leur bêta : les titres affichant un coefficient plus faible se voient accorder un poids plus important.

La deuxième stratégie ressemble à la première, toutefois elle mesure le risque de chaque titre en fonction de leur volatilité, qui est mesurée par l’écart-type des rendements sur une période pouvant aller jusqu’à trois ans. Encore une fois, moins l’écart-type est élevé et plus lourde sera la pondération, afin d’augmenter l’emphase sur les titres les moins risqués. Les stratégies s’appuyant sur la volatilité sont utilisées par les FNB des firmes Invesco et CI First Asset.

La troisième stratégie est plus complexe. Elle confie à un algorithme d’optimisation la tâche de sélectionner les actions parmi l’univers des titres éligibles et de leur attribuer une pondération, le tout en tenant compte de leurs corrélations. Tout en respectant certaines contraintes de diversification, l’algorithme propose les titres et les pondérations qui produisent collectivement la plus faible volatilité. Cette stratégie est mise en œuvre par les FNB iShares.

Un peu d’ordre s’il vous plaît!

Comme vous pouvez le constater, il existe une grande variété de méthodes et de structures de FNB à faible volatilité. Pour y voir plus clair, nous avons procédé à une sélection des FNB les plus aptes à répondre à nos questions. Tout d’abord, nous n’avons retenu que les FNB offrant des données sur cinq ans. Nous nous sommes concentrés sur les classes de FNB en dollars canadiens et sans couverture du risque de devise. Nous avons aussi exclu les FNB qui incorporent d’autres facteurs en plus du facteur de faible volatilité (par exemple les dividendes élevés). Finalement, nous nous sommes limités spécifiquement aux FNB d’actions canadiennes, américaines, internationales des pays développés et des actions des pays émergents. En fin de compte, nous avons réduit le nombre de titres à étudier à onze FNB présentant des caractéristiques assez semblables pour nous permettre d’en retirer une information valable.

Pour en apprendre davantage, nous proposons de comparer les FNB à faible volatilité (FNBFV) à des FNB de référence (FNBREF) selon les critères suivants:

• Ratio des frais de gestion (RFG)
• Ratio des frais d’opération
• Rendement sur 5 ans
• Écart-type sur 5 ans
• Nombre de titres en portefeuille
• Concentration dans les 10 plus importants titres
• Rotation des titres en portefeuille
• Distributions de gains en capital

Actions canadiennes

Pour les actons canadiennes (voir tableau 1 ci-dessous), les FNBFV sont tous beaucoup plus chers que la référence, le RWC étant de loin le plus cher. Tel que prévu, tous les FNBFV ont affiché une volatilité nettement moindre que le FNBREF. La période 2015-2019 a été très bonne pour les FNBFV d’actions canadiennes, alors les rendements de trois des quatre titres à l’étude ont surpassé le FNBREF. Au point de vue de la diversification, le nombre de titres en portefeuille des FNBFV est très inférieur à la référence mais toutefois, la concentration parmi les dix plus grands titres est généralement moindre.

Finalement, tous les FNBFV ont affiché un roulement de portefeuille beaucoup plus élevé que le FNBREF ce qui pourrait faire craindre des distributions de gain en capital élevées. Toutefois, ce risque ne s’est matérialisé –ce avec modération– que pour un seul FNBFV (ZLB a distribué en moyenne 1,5 % de la valeur nette de l’actif pendant la période 2015-2018). L’efficacité fiscale des FNBFV d’actions canadiennes s’est donc avérée plutôt bonne.

Prenons quelques instants pour vous expliquer pourquoi un investisseur peut redouter les distributions de gains en capital, aussi désignées comme distributions fantômes.

Les distributions de gains en capital sont nuisibles aux investisseurs qui détiennent des parts de fonds d’investissement dans un compte non enregistré. Lorsqu’un fonds réalise des gains à la revente de certains titres en portefeuille, ces gains cumulatifs en fin d’année s’ajoutent au revenu imposable des détenteurs de parts. On dit alors qu’il a y « distribution de gain en capital ». En réalité, les distributions ne sont pas versées aux investisseurs, car le montant du gain est réinvesti automatiquement dans de nouvelles parts du fonds. Au bout du compte, les détenteurs de parts ne reçoivent rien et sont obligés de payer de l’impôt. C’est pourquoi on les appelle parfois « distributions fantômes ». À noter toutefois que l’investisseur qui est « victime » d’une distribution fantôme paiera toutefois moins d’impôt plus tard, à la revente de ses parts, puisque la valeur nette de l’actif des parts sera revue à la baisse suite à la distribution. Subir une distribution fantôme est donc équivalent à payer de l’impôt avant le temps. Un des meilleurs arguments en faveur des fonds passifs est qu’ils comportent systématiquement moins de distributions fantômes compte tenu de leur plus faible activité de portefeuille en comparaison des fonds gérés activement.

Tableau 1 : FNB d’actions canadiennes à faible volatilité au 31 décembre 2019

Actions américaines

Pour les actons américaines (tableau 2), les FNBFV affichent des frais de gestion plus chers que la référence, le RWU.B étant nettement le plus cher. Deux des trois FNBFV à l’étude ont affiché une volatilité nettement moindre que le FNBREF. Deux parmi les trois FNBFV à l’étude ont affiché des rendements (sur cinq ans) supérieurs à la référence, le troisième tirant de l’arrière par une faible marge. Au plan de la diversification, le nombre de titres en portefeuille des FNBFV est très inférieur à la référence, mais encore une fois, la concentration parmi les dix plus grands titres est généralement moindre. Finalement, tous les FNBFV ont affiché un roulement de portefeuille beaucoup plus élevé que le FNBREF et cette fois, deux des trois FNBFV ont affiché des distributions de gains en capital supérieures à la référence, ce qui indique une efficacité fiscale moindre lorsque détenus dans un compte non enregistré.

Tableau 2 : FNB d’actions américaines à faible volatilité au 31 décembre 2019

Actions internationales des pays développés

Les FNBFV d’actions internationales (tableau 3) affichent encore une fois des ratios de frais de gestion (RFG) plus chers que la référence, mais les écarts sont plus minces que pour les actions canadiennes et américaines. Le ratio des frais d’opération du fonds ILV est assez élevé, à 0,10 %. Les deux FNBFV à l’étude ont affiché une volatilité nettement moindre que le FNBREF. Un seul des deux FNBFV a affiché un rendement (sur cinq ans) supérieur à la référence. Au plan de la diversification, le nombre de titres en portefeuille des FNBFV est très inférieur à la référence, mais cette fois-ci la concentration parmi les dix plus grands titres est inférieure à la référence pour un seul des deux FNBFV à l’étude. Pour ce qui est de l’efficacité fiscale, les deux FNBFV ont affiché un roulement de portefeuille inférieur à celui du FNBREF. Finalement, des distributions de gains en capital des FNBFV ont été inférieures à la référence, ce qui est excellent.

Tableau 3 : FNB d’actions internationales des pays développés à faible volatilité au 31 décembre 2019

Actions des pays émergents

Les FNBFV d’actions des pays émergents (tableau 4) affichent encore une fois des ratios de frais de gestion (RFG) plus chers que la référence, avec toutefois des écarts plus minces que pour les actions canadiennes et américaines. Le ratio des frais d’opération de ELV est très élevé, à 0,41 %. Les deux FNBFV affichent une volatilité nettement réduite par rapport à la référence. Les deux FNBFV à l’étude ont affiché des rendements (sur cinq ans) inférieurs à la référence. Sur le plan de la diversification, le nombre de titres en portefeuille des FNBFV est très inférieur à la référence, mais cependant la concentration parmi les dix plus grands titres est moindre que celle du FNBREF. Du côté de l’efficacité fiscale, les deux FNBFV ont affiché un roulement de portefeuille supérieur à celui du FNBREF, mais toutefois leurs distributions de gains en capital des FNBFV ont été presque nulles, ce qui est l’idéal.

Tableau 4 : FNB d’actions des pays émergents à faible volatilité au 31 décembre 2019

Pas mes FNB préférés

Les stratégies à faible volatilité ne sont pas mes préférées. Je trouve que les stratégies indicielles de marché total sont plus fiables sur le long terme et donc, mieux appropriées pour se diriger vers l’indépendance financière. Toutefois, les données des FNB à faible volatilité offerts au Canada indiquent que ces produits ont réalisé un bon début. Tous ont tenu leur promesse d’une volatilité moindre que celle du marché. Six des onze FNBFV étudiés ont produit des rendements supérieurs à la référence sur 5 ans. Leur diversification n’est pas idéale, mais elle n’est pas désastreuse non plus. Finalement, l’efficacité fiscale a été, jusqu’ici, généralement bonne, alors qu’on n’a pas vu trop de distributions de gains en capital.

Pour ceux qui souhaitent investir avec les FNB à faible volatilité, je vous propose trois suggestions. Tout d’abord, il est préférable d’éviter les titres dont les ratios des frais de gestion et d’opération sont nettement plus élevés. Aucune des méthodologies proposées ne me semble nettement supérieure aux autres, il est donc contreproductif de payer plus cher.

Ensuite, faites preuve de cohérence dans vos choix. Vous devriez utiliser la même famille de FNB pour toutes les sections de votre portefeuille (actions canadiennes, américaines, etc.) afin d’appliquer une méthodologie uniforme.

Finalement, demandez-vous si vous serez assez persévérant pour conserver vos FNBFV à la suite d’une longue séquence – je veux dire plusieurs années – de rendements inférieurs au marché, car cela se produira probablement à un moment donné. Je ne crois pas qu’il y ait de stratégie magique qui surperforme tout le temps. Il faut donc être prêt à persévérer contre vents et marées. Une stratégie qu’on abandonne en cours de route n’en est pas une.

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