Partout dans le monde, le cycle de r\u00e8glement d\u2019un ordre en valeurs mobili\u00e8res, soit la dur\u00e9e entre le jour d\u2019une transaction et le jour o\u00f9 celle-ci est livr\u00e9e, s\u2019\u00e9tend de deux \u00e0 quatre jours. Le passage \u00e0 un jour de d\u00e9lai (T+1), pr\u00e9vu le 27\u00a0mai prochain au Canada et au Mexique, et le 28\u00a0mai aux \u00c9tats-Unis, devrait co\u00fbter tr\u00e8s cher et causer beaucoup de maux de t\u00eate, pr\u00e9voit TD Cowen, filiale europ\u00e9enne de Valeurs mobili\u00e8res TD.<\/p>\n
R\u00e9gler une transaction 24\u00a0heures plus t\u00f4t, et apr\u00e8s\u2009? Ce n\u2019est pas insignifiant\u00a0: \u00ab\u2009Cela pr\u00e9sentera des d\u00e9fis aux investisseurs internationaux du fait que les titres nord-am\u00e9ricains, qui repr\u00e9sentent la plus grande concentration d\u2019actifs mondiaux, vont se r\u00e9gler un jour plus t\u00f4t que le reste du monde\u2009\u00bb, affirme une note interne de TD Cowen.<\/p>\n
Le probl\u00e8me est d\u2019autant plus malvenu que les \u00c9tats-Unis, selon TD Cowen, se situent au point le plus malcommode dans la g\u00e9ographie des zones horaires pour prendre les devants dans cette initiative de raccourcir le cycle de r\u00e8glement. En effet, les transactions devront \u00eatre confirm\u00e9es avant 21\u00a0h, heure de l\u2019Est. Pour les Europ\u00e9ens, cela ne correspond pas \u00e0 24\u00a0heures, mais \u00e0 un d\u00e9lai \u00ab\u2009d\u2019une nuit\u2009\u00bb. Dans la zone EMEA <\/em>(Europe, Moyen-Orient, Afrique), \u00ab\u2009les employ\u00e9s devront travailler pendant les heures nocturnes pour honorer les d\u00e9lais raccourcis\u2009\u00bb, fait ressortir TD Cowen. Certains devront recourir \u00e0 leur personnel nord-am\u00e9ricain pour y arriver.<\/p>\n Les probl\u00e8mes internes aux \u00c9tats-Unis sont bien connus et imposent des co\u00fbts substantiels. TD Cowen r\u00e9f\u00e8re \u00e0 un article de Bloomberg<\/em> qui calculait que le passage \u00e0 T+1 entra\u00eenerait des d\u00e9penses de l\u2019ordre de 30\u00a0milliards de dollars am\u00e9ricains \u00e0 divers chapitres\u00a0: financement, frais de gestion, r\u00e9duction des pr\u00eats de titres, conversion de monnaies, rendements perdus, etc.<\/p>\n Un des principaux impacts tiendrait \u00e0 une plus grande difficult\u00e9 ou \u00e0 des co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s pour emprunter des titres. Par ailleurs, 96\u00a0% de firmes interview\u00e9es pour une \u00e9tude rapportaient que la principale cause de transactions rat\u00e9es \u00e9tait reli\u00e9e \u00e0 des probl\u00e8mes d\u2019inventaires; \u00ab\u2009l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des r\u00e8glements ne va pas n\u00e9cessairement les r\u00e9soudre\u2009\u00bb, juge TD Cowen, mais va plut\u00f4t les exacerber.<\/p>\n Le fardeau p\u00e8sera surtout en Europe<\/strong><\/p>\n Dans la zone EMEA, les d\u00e9fis seront accrus, d\u2019autant plus que plusieurs fonds communs europ\u00e9ens ob\u00e9issent \u00e0 un cycle de r\u00e8glement\u00a0T+3 ou T+4, un cycle qui est d\u00e9j\u00e0 mal align\u00e9 avec le cycle\u00a0T+2 qui pr\u00e9vaut dans les march\u00e9s mondiaux d\u2019actions. Cependant, TD Cowen ne chiffre pas ces obstacles.<\/p>\n Ainsi, les firmes financi\u00e8res seront appel\u00e9es \u00e0 passer beaucoup plus de temps \u00e0 g\u00e9rer leur encaisse dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. \u00ab\u2009Aujourd\u2019hui, \u00e9crit TD Cowen, les entreprises peuvent g\u00e9rer le d\u00e9calage existant entre les calendriers de r\u00e8glement des fonds et des titres en utilisant des facilit\u00e9s de cr\u00e9dit \u00e0 court terme ou en conservant des liquidit\u00e9s pour combler les \u00e9carts de financement. Toutefois, dans un march\u00e9 qui s\u2019est concentr\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es, d\u00e9tenir davantage de liquidit\u00e9s n\u2019est peut-\u00eatre pas une option avantageuse du point de vue de la concurrence.\u2009\u00bb<\/p>\n Ces probl\u00e8mes ne font que gratter la surface, affirme TD Cowen. En voici deux autres. Les titres ADR (American Depository Receipts<\/em>, ces \u00e9quivalents de titres \u00e9trangers, surtout chinois, n\u00e9goci\u00e9s sur les parquets am\u00e9ricains) suivront d\u00e9sormais le cycle de r\u00e9glement\u00a0T+1 alors que les actions \u00e9trang\u00e8res sous-jacentes continueront de suivre celui T+2. Les fonds n\u00e9goci\u00e9s en Bourse (FNB) hors Am\u00e9rique du Nord qui d\u00e9tiennent des titres am\u00e9ricains seront confront\u00e9s \u00e0 un d\u00e9calage des dates de r\u00e8glement similaire \u00e0 celui qu\u2019on observe dans les fonds communs de placement europ\u00e9ens.<\/p>\n Un autre probl\u00e8me qui sera exacerb\u00e9 est celui des conversions de devises. Car les fonds europ\u00e9ens sont souvent libell\u00e9s dans des devises comme l\u2019euro ou la livre sterling. Lorsqu\u2019ils ach\u00e8tent ou vendent un titre am\u00e9ricain, il y a donc une \u00e9tape suppl\u00e9mentaire de conversion des devises. Les d\u00e9lais de confirmation s\u2019acc\u00e9l\u00e9rant, cela aura un impact sur les composantes de change et constituera un niveau additionnel de complexit\u00e9. \u00ab\u2009Il existe quelques solutions \u00e0 ce probl\u00e8me potentiel, mais toutes imposent un co\u00fbt\u2009\u00bb, fait remarquer TD Cowen.<\/p>\n Une aide \u00e0 plus de concentration<\/strong><\/p>\n La fa\u00e7on pour les acteurs europ\u00e9ens de contourner ces d\u00e9fis est \u00e9videmment de transiter le plus rapidement possible au cycle de r\u00e8glement des transactions\u00a0T+1. Or les autorit\u00e9s r\u00e8glementaires europ\u00e9ennes ont bien d\u2019autres chats \u00e0 fouetter, soutient TD Cowen, notamment le besoin de r\u00e9duire les niveaux de transactions rat\u00e9es avant m\u00eame qu\u2019un passage \u00e0 T+1 ne les augmente. Pour l\u2019heure, le Royaume-Uni affiche la date la plus proche pour un passage \u00e0 T+1\u00a0: le deuxi\u00e8me trimestre de 2026.<\/p>\n Autre probl\u00e8me significatif, l\u2019imposition du cycle\u00a0T+1 acc\u00e9l\u00e9rera la tendance d\u00e9j\u00e0 bien engag\u00e9e \u00e0 une concentration accrue dans les milieux financiers. Cette nouvelle r\u00e8gle \u00ab\u2009semble favoriser les plus gros joueurs dans le march\u00e9,\u2009\u00bb souligne TD Cowen, essentiellement parce que les plus petits gestionnaires d\u2019actifs peineront \u00e0 en supporter les co\u00fbts major\u00e9s.<\/p>\n