{"id":60388,"date":"2019-08-20T08:37:34","date_gmt":"2019-08-20T12:37:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/?p=60388"},"modified":"2019-10-15T23:05:18","modified_gmt":"2019-10-16T03:05:18","slug":"lecons-tirees-de-10-000-portefeuilles-decortiques","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/nouvelles\/economie-et-recherche\/lecons-tirees-de-10-000-portefeuilles-decortiques\/","title":{"rendered":"Le\u00e7ons tir\u00e9es de 10 000 portefeuilles d\u00e9cortiqu\u00e9s"},"content":{"rendered":"<p>Comme le notent les auteurs de l\u2019\u00e9tude (<em>Factors and Advisor Portfolios<\/em>, juillet 2019), \u00ab\u00a0les autorit\u00e9s r\u00e8glementaires ne colligent pas d\u2019information sur les portefeuilles de conseillers et il n\u2019existe pas de base de donn\u00e9es centralis\u00e9e sur leurs contenus et leurs caract\u00e9ristiques de risque\u00a0\u00bb. C\u2019est dire que le travail de BlackRock, effectu\u00e9 \u00e0 partir de la vaste base de donn\u00e9es <em>Aladdin<\/em> qui lui est exclusive, pr\u00e9sente une occasion unique d\u2019\u00e9tude.<\/p>\n<p>Le rapport brosse d\u2019abord un tableau d\u2019ensemble des quelque 10 000 portefeuilles. Le portefeuille moyen contient 17 v\u00e9hicules o\u00f9 dominent fonds communs et fonds n\u00e9goci\u00e9s en Bourse (FNB), certains d\u00e9tenant plus de 50 positions. Une part de 12% des portefeuilles ne contient que des titres individuels, dont le nombre moyen s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 23.<\/p>\n<p>Le niveau de risque y est relativement \u00e9lev\u00e9, 73% des portefeuilles affichant une cote de risque allant de \u00ab\u00a0moyenne\u00a0\u00bb \u00e0 \u00ab\u00a0\u00e9lev\u00e9e\u00a0\u00bb. La part \u00e0 risque \u00ab\u00a0mi-\u00e9lev\u00e9\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0\u00e9lev\u00e9\u00a0\u00bb, \u00e0 39%, d\u00e9passe sensiblement la part \u00ab\u00a0conservatrice\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0mi-conservatrice\u00a0\u00bb, qui s\u2019\u00e9tablit \u00e0 27%.<\/p>\n<p>La distribution r\u00e9gionale porte un fort biais am\u00e9ricain, bien au-del\u00e0 des indices de r\u00e9f\u00e9rence. Ainsi, en 2018, la part d\u2019actions am\u00e9ricaines s\u2019\u00e9levait en moyenne \u00e0 71%, alors que cette part dans l\u2019indice MSCI All-Country World (ACWI) est de 55%.<\/p>\n<p>Les frais de gestion pr\u00e9sentent un paradoxe. Ainsi, pour les portefeuilles conservateurs, les frais sont en moyenne de 0,58%, de 0,54% pour les portefeuilles mod\u00e9r\u00e9s, puis ils tombent \u00e0 0,45% pour les portefeuilles \u00e0 risque \u00e9lev\u00e9. C\u2019est le contraire de ce que la th\u00e9orie financi\u00e8re nous dit\u00a0: un risque moindre devrait entra\u00eener des frais moindres.<\/p>\n<p>La principale faiblesse de ce large et repr\u00e9sentatif \u00e9chantillon de portefeuilles tient \u00e0 son fort biais, \u00e0 hauteur de 69%, \u00e0 l\u2019endroit de la croissance \u00e9conomique mondiale. Cela tient en grande partie \u00e0 la forte proportion de titres \u00e0 petite capitalisation, tr\u00e8s pr\u00e9sente surtout dans les portefeuilles \u00e0 risque \u00e9lev\u00e9. C\u2019est dire que le rendement de ces portefeuilles est g\u00e9n\u00e9ralement li\u00e9 \u00e0 la performance de l\u2019\u00e9conomie mondiale et \u00e0 ses al\u00e9as, alors qu\u2019elle n\u00e9glige d\u2019autres facteurs importants comme l\u2019\u00e9volution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, de l\u2019inflation et des \u00e9carts de cr\u00e9dit.<\/p>\n<p>Compenser pour ce biais exigerait de reconduire une part de l\u2019allocation d\u2019actions vers des strat\u00e9gies de march\u00e9 neutre contenant une plus grande part d\u2019infrastructure, par exemple, ou d\u2019immobilier. \u00ab\u00a0Le portefeuille original des conseillers affiche une volatilit\u00e9 de 7,2% et un rendement de 6,41%, \u00e9crivent les auteurs. D\u00e9placer les actions vers une strat\u00e9gie de march\u00e9 neutre conserve \u00e0 peu pr\u00e8s un m\u00eame niveau de rendement moyen, qui fl\u00e9chit de 0,78% \u00e0 5,63%. On gagne une forte baisse de la volatilit\u00e9 de 7,2% \u00e0 5,3%.\u00a0\u00bb<\/p>\n<p>Une surexposition au facteur \u00ab\u00a0petite capitalisation\u00a0\u00bb constitue la deuxi\u00e8me faiblesse des portefeuilles. Celle-ci devrait \u00eatre compens\u00e9e en \u00e9largissant la diversification vers d\u2019autres facteurs, notamment la \u00ab\u00a0valeur\u00a0\u00bb, le \u00ab\u00a0momentum\u00a0\u00bb et la \u00ab\u00a0qualit\u00e9\u00a0\u00bb.<\/p>\n<p>Enfin, troisi\u00e8me faiblesse\u00a0: la courte duration des titres \u00e0 revenu fixe. \u00ab\u00a0Les portefeuilles de conseillers, rel\u00e8vent les auteurs, ont \u00e9t\u00e9, de fa\u00e7on consistante, courts en duration au cours des quelques derni\u00e8res ann\u00e9es \u2013 ce qui montre une volont\u00e9 de parer \u00e0 une hausse \u00e9ventuelle des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.\u00a0\u00bb<\/p>\n<p>L\u2019\u00e9tude recommande d\u2019accro\u00eetre la part obligataire des portefeuilles et d\u2019allonger leur duration d\u2019environ 1,8 ann\u00e9e en moyenne. \u00ab\u00a0Dans le cas o\u00f9 le S&amp;P 500 fl\u00e9chirait d\u2019un \u00e9cart-type, affirme l\u2019\u00e9tude, on s\u2019attend \u00e0 ce que le portefeuille moyen montre un rendement de -16,8%, alors qu\u2019il pourrait \u00eatre de -12,7% avec une duration mieux ajust\u00e9e.\u00a0\u00bb<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Chose rare, BlackRock a analys\u00e9 9 940 portefeuilles de conseillers financiers aux \u00c9tats-Unis, en portant attention surtout \u00e0 leur teneur en risque. Il en ressort plusieurs observations instructives, notamment que les frais rattach\u00e9s aux portefeuilles sont, contre tout attente, inversement proportionnels au niveau de risque qu\u2019ils portent.<\/p>\n","protected":false},"author":73595,"featured_media":48656,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[520,523],"tags":[784,5124,13329,8263,22265],"yst_prominent_words":[8922,32825,32824,32822,32821,32819,32818,29451,29136,11892,10301,10222,4196,3563,3117,1019,1016,862,776,638],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60388"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/users\/73595"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=60388"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60388\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":60389,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60388\/revisions\/60389"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/media\/48656"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=60388"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=60388"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=60388"},{"taxonomy":"yst_prominent_words","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.finance-investissement.com\/wp-json\/wp\/v2\/yst_prominent_words?post=60388"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}